31 agosto 2007

El consumidor americano empieza a notar la presión del subprime

El indicador de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan ha caído este Agosto hasta 83,4 desde los 90,4 anteriores, muy cerca de la frontera de 80 que indicaría dificultades y lejos de la barrera de 90 de la prosperidad. Las expectativas también han caído de 81,5 a 73,7 más que la bajada de la percepción de la situación actual, indicando como siempre la divergencia peligrosa entre el presente y el futuro

28 agosto 2007

Globalización de los precios de las viviendas: bajan en USA y España

Se acaban de publicar los índices de referencia sobre precios de la vivienda en USA y España con una dirección común hacia abajo aunque los americanos nos llevan ventaja y siguen adentrándose en territorio negativo mientras que en España pronto ya no superarán ni la inflación.

En USA, el índice S&P/Case-Shiller de Junio indica que en las 10 principales ciudades los precios bajan un -3.5% anual (subían un +8.3% hace un año), y en las 20 principales ciudades bajan un -4.1%, la mayor bajada desde Julio 1991 (subían un +8.6% hace un año).

En España el índice fotocasa de Agosto (por fin un indicador mensual y reciente, no los típicos del Ministerio, trimestrales y publicados con bastante retraso) marca una subida anual de 2.7%, inferior al 2.9% de Julio y muy inferior al 10.2% de Agosto 2006.

Si el proceso sigue en paralelo, y teniendo en cuenta que el peso de la construcción sobre el PIB español es el doble que el peso en USA, algo tiene o tendrá que pasar. Ver quiebras de algunas inmobiliarias (Urbis, Sacyr o Colonial) podría ser factible, sólo hay que ver la relación entre su endeudamiento, calculado en decenas de miles de millones frente al resultado que generan que no supera los 3 dígitos de millones. Si añadimos la bajada de los precios de pisos y el encarecimiento del coste de la deuda, no hay quien devuelva los préstamos, así que lo pagarán estas compañías y el sector bancario. Esperemos, como recomienda el FMI, que no lo acaben pagando los contribuyentes vía subvenciones o rescates estatales para el bien común.

Factores mercado bajista: similitudes con crash 1929 y 1987

Los mercados financieros han rebotado al alza tras las fuertes caídas pero si comparamos este rebote con los que hubo tras las primeras caídas en 1929 y 1987 serían similares:

Si se diera la misma situación, donde la 1º onda ha sido parecida en tiempo y pérdida, ahora tocaría iniciar la 3º onda a la baja. O en caso contrario, como decía Irving Fisher el 14 de Noviembre de 1929, "The end of the decline of the Stock Market will probably not be long, only a few days at most", sólo que en 1932 la bolsa ya había bajado un 91%. Antes de la crisis, el 80-90% de los automóviles, muebles, fonógrafos,.. se hacía a crédito.

Los factores del mercado siguen bajistas:
* Volatilidad rebotan tras las últimas alzas de los mercados pero siguen por encima de 20: VIX 22.72 / VDAX 23.46
* Líneas avance-retroceso también han recuperado en parte pero siguen bajistas y lejos de los máximos: $NYAD 107.000 diario y 191.000 semanal
* Divisas del carry trade tras días alcistas (6 para USDJPY y 3 para EURCHF) vuelven a ser bajistas por 2º día: USDJPY 115.6 y EURCHF 1,64

Las ventas de usadas en USA vuelven las aguas a su cauce: a la realidad de la recesión en la construcción

Lo más preocupante del dato de Existing home sales es la fuerte subida de inventarios hasta 4,592M, el máximo en 16 años. Por su lado las ventas han caído un -0.2% mensual hasta la tasa anualizada de 5,75M, el menor dato desde Noviembre 2002. En datos interanuales, la bajada es de un 9%.
Estos 2 datos nos dejan el ratio de plazo de venta en 9,6 meses, el mayor desde Octubre 1991. Destaca la fuerte subida de inventarios de los pisos (condominium) con un 20% hasta 0,742M, un plazo de 11,9 meses

El precio bajó un -0.6% respecto Julio del año anterior, con una caída importante en el Sud con más del 2%

24 agosto 2007

Recuperación de las ventas de viviendas nuevas en USA

Un claro tras la tempestad: las ventas de viviendas nuevas en USA suben un +2.8% en Julio respecto al mes anterior hasta 870.000 aunque el registro anual sigue en -10.2%. Como dirían aquí, ahora salen los cazadores de gangas o aquellos que realmente necesitan la casa y no tienen problemas financieros ya que se han acabado definitivamente las hipotecas basura (acabada la concesión de este tipo de hipotecas, no los problemas de impago de las concedidas hasta hace un mes). El plazo medio de venta está en 7.5 meses, mejorando los 7.7 meses de Junio.

El precio medio de venta, en términos anuales, baja un -3.37%, similar al -3.4% de las 10 principales ciudades americanas.

Los bienes duraderos de más de 3 años también han aportado alegrías con una fuerte subida mensual de 5.9%, un 3.7% sin transporte. El NDCGXA (Nondefense capital goods excluding aircrafts) también mejora un 2.2% mensual pero un -1.3% anual

21 agosto 2007

Definitivamente el ZEW debe anunciar algún cambio con una diferencia de casi 90 puntos entre expectativas y realidad

Desde mediados de 2006 que el ratio de diferencia entre las expectativas de los empresarios alemanes y la percepción de la situación actual está alcanzado mínimos históricos, marcando una clara divergencia entre lo que es hoy y lo que previsiblemente pasará mañana. Pues bien, de nuevo el ZEW de expectativas ha caído con ganas hasta territorio negativo de -6.9 frente al 10.4 anterior. No estaba en negativo desde Enero de este mismo año. Finalmente el ratio mencionado baja hasta la cifra histórico mínima (al menos desde Diciembre 1991) de -87.1. ¿Habrá recesión a nivel mundial, o sea, USA-UK y Alemania?¿Esta vez se apuntará España?

Sin palabras

Siguiendo en el mismo tema, los procesos de embargo (foreclosure filings) aumentaron en Julio un +9% respecto al mes anterior y +93% respecto Julio 2006, o sea, el doble. Es curioso que el 50% de ellos se encuentran en tan sólo 5 estados: California, Florida, Michigan, Ohio y Georgia

20 agosto 2007

Leading indicator no indica aún recesión pero tampoco elimina ninguna posibilidad

Hoy se ha publicado el indicador avanzado de la actividad económica en USA, el Leading Indicator, ponderación de 10 factores, situado en 138.1 con bajada mensual de -0.44%, semestral de -0.15% y anual de -0.07%. Este último es el más importante, aunque menos seguido, ya que la correlación con el PIB es importante y normalmente cuando el leading interanual ha entrado en decrecimiento, el PIB ha acabado en recesión.

En la gráfica se aprecia este estancamiento pero tampoco ninguna bajada previa como en las recesiones pasadas

18 agosto 2007

Permisos construcción USA apoyando el credit crunch

Los datos de la edificación residencial en USA se están volviendo aburridos: siempre en la misma dirección. Los building permits no son una excepción: -2.8% mensual y -22.6% anual, y se sitúan a niveles de Octubre 1996. Las unifamiliares, como en España, es lo primero en sufrir: -24.3% anual hasta niveles de Junio 1995.

No es ninguna sorpresa el efecto de esta bajada sobre el credit crunch: cualquiera podía pagar una hipoteca aunque no tuviera dinero para devolverla, sólo el aumento de valor de la vivienda te hacía rico.

Los mercados financieros, a pesar de la recuperación del viernes, seguirán bajistas y aún faltan por llegar nuevas sorpresas que seguro irán apareciendo. Las condiciones son:

* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 29.99 / VDAX 29.36
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 104.000 diario y 187.000 semanal. En la siguiente gráfica semanal se aprecia el cambio de tendencia importante desde principios de Julio

* Las líneas de máximos-mínimos también nos anunciaban desde Julio que los máximos se conseguian con pocos valores y que el mercado en general no tenía fuerza

* Divisas del carry trade muy bajistas: USDJPY 114,3 a niveles de Julio 2006 (!) y EURCHF 1,627 a niveles de Marzo 2007

15 agosto 2007

Peor confianza de los homebuilders en 16 años

Cada nuevo dato macroeconómico es peor que el anterior: el índice NAHB baja a 22 desde 24, el peor registro en 16 años. El componente del tráfico de potenciales compradores se sitúa en 16, muy lejos de la frontera de 50. Ojalá tuvieramos este indicador en España...

También se ha publicado las ventas de viviendas usadas en USA, las existing home sales, en la misma línea, que en Junio se han situado en 5.750.000 anuales, bajando un -3.8% mensual y -11.4% anual. El inventario, en 4,2 millones, baja ligeramente este mes pero está un +12.3% anual, dejando el plazo de venta en 8,76 meses.

Por cierto, ¿cómo están los mercados financieros?¿siguen las condiciones para seguir bajando?
La respuesta a la primera pregunta es fatal y a la segunda, según los siguientes parámetros, totalmente bajistas:

* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 30.67 / VDAX 27.37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 100.000 diario y 186.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY 116.52 a niveles de Marzo tras el primer susto y EURCHF <1,64 a niveles de Abril

14 agosto 2007

Sorpresa en Europa por los bajos crecimientos en los principales países

Mientras los mercados financieros siguen su calvario particular gracias al credit crunch y al efecto de la desaceleración inmobiliaria en USA que está afectando a cualquier compañía relacionada con la vivienda (sea directamente como mobiliario para el hogar, electrodomésticos, o indirectamente aquellos beneficiados por las hipotecas regaladas como automóviles), tenemos una gran sorpresa en Europa: no crece como nos pensábamos, +0.3% en el 2T frente al +0.6% anterior ó +0.5/0.6% esperado y el menor desde 2003. Francia, Italia y Alemania también decepcionan espectacularmente, y a salvo está la República Bananera de España con crecimientos anuales del +4.0%, y aún siendo los más vulnerables, o sea, que o no son ciertos los temores o lo que viene es una gran crisis.

09 agosto 2007

Nuevo índice mensual del precio de la vivienda en España: fotocasa.es

El pasado Junio se lanzó el índice del precio de la vivienda en España elaborado por fotocasa.es junto con IESE y Banesto. La ventaja sobre el índice que publica el Ministerio de Vivienda es que es mensual y no trimestral, por lo que la información está mucho más actualizada.

En Julio, los precios bajaron con fuerza un -1,0% mensual (+0,1% anterior), un +2,9% anual (+4,7% anterior) y un -1,3% trimestral (+0,2% anterior). El trimestral anualizado, que da mayor ponderación a los últimos meses y no a toda la inercia de un año, se sitúa pues en -5,0%.

Estos datos son preocupantes, cuando los precios bajan por debajo de la inflación o por debajo de la rentabilidad fija (depósitos al 4%, por ejemplo) ya no interesa como inversión y esto es lo que ha sido en los últimos años y sinó ¿porqué se construyen 900.000 viviendas cuando la demanda está entorno las 450.000?

Credit crunch se extiende a Europa, ¿y a España cuando?

Tras los worthless fondos de Bear Stearns han ido quebrando entidades de mortatges americanas, y tras salpicar un par de entidades en Alemania, llega a la Banque Nationale de Paris. Ahora todo el mundo se pregunta cuantos hay aún por salir a la luz pública. De momento, el país más expuesto a la desaceleración inmobiliaria según Commerzbank, España, resulta que no tiene nada de esto, de momento. Todo acaba por cortar la famosa liquidez mundial. Veamos como están los parámetros clave para seguir diciendo que el mercado es bajista (a pesar de los rebotes espectaculares de 1 ó 2 días):

* Volatilidad elevada, superior a 20: VIX 25,14 / VDAX 27,37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 110.000 diario y 195.000 semanal / %NAAD -43.000 diario y -301.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY <118,5 y EURCHF <1,64
* Aumento de posiciones cortas: ratio put/call 1,47 (hoy sube un 50%)

Esto sólo acaba de comenzar. Bienvenidos a la fiesta

08 agosto 2007

El Banco de Pagos Internacional advierte que la banca española es la más expuesta a una crisis inmobiliaria

Así empieza el artículo de cotizalia.com que comenta el informe del BIS (Bank for International Settlements ó Banco de Pagos Internacional). El gráfico adjunto, muy explícito, muestra la relación entre el crédito bancario relacionado con el sector inmobiliario y el crédito concedido total. Como se aprecia, España gracias al boom que ha provocado un aumento de los precios y del hecho de la titulación de los préstamos (es decir, que los bancos lo sacan de sus pasivos del balance para convertirlo en bonos que colocan en el mercado y que provoca que el riesgo medido de créditos directos sobre activos para el cálculo de garantías esté desvirtuado) está muy expuesta.

Por cierto, las cajas españolas se han dedicado a invertir (más bien especular) en los mercados de renta variable, sobretodo en valores de la construcción e inmobiliarias, y cuando estas bajen, como no tienen accionistas a quién responder, subirán las comisiones que ya son las más altas. Sólo hay que ver el ejemplo de Vueling o Astroc, donde han perdido hasta la camisa.

03 agosto 2007

Worst-than-expected para cualquier dato macro que se publique: hoy empleo y ISM servicios

El dato de la creación de empleo, quizá el más importante para seguir la evolución de la economía, se ha quedado en +92.000 cuando se esperaba entre 130-133.000, con bajadas en la industria y construcción, y con los servicios, que siempre salvan el dato, bastante mediocre. El paro también peor de lo esperado en 4,6%. Finalmente, si miramos los índices de difusión de empleo, el % de empresas que contratarán o despedirán personal, en manufacturing, en todos los plazos por debajo de 50% y, por ejemplo el de aquí 6 meses, baja de 36,9% a 33,3%, bastante lejos de 50%

El ISM de servicios de Julio en la misma línea que el dato anterior: de 60,7% a 55,8%, los nuevos pedidos cae también a 52,8% desde 56,9% y el empleo de 55% a 51,7%. Siempre se habla de que este sector es importante por el ser el 80% de la economía..

Pedidos de bienes duraderos no aportan ninguna alegría

Los nuevos pedidos de bienes duraderos no sorprenden y suben menos del esperado un +0,6% mensual pero, excluyendo transportes, baja -0,5%. En variación anual, lo tenemos a -0,7% y -1,2% respectivamente.
Si miramos el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts), los nuevos pedidos se quedan planos en mensual y -1,5% en anual, mientras que los inventarios suben +0,1% mensual y +5,9% anual. Por lo tanto, si mirásemos el ratio Inventory/Sales (=new orders) hubiera aumentado considerablemente, al bajar la entrada de pedidos mientras suben los stocks

01 agosto 2007

¿Quién conducirá a la recesión, la misma economía desacelerándose o el credit crunch?

Había mucha expectación en el dato de ISM tras la bajada del PMI de Chicago y finalmente no ha defraudado bajando de 56 a 53,8, menor que el consenso entorno 55,5. El componente de nuevos pedidos baja de 60,3 a 57,5 y el empleo de 51,1 a 50,2 volviendo cerca de la frontera de 50. Una mejora importante hubiera sido inesperada por la situación de los mercados.

Los parámetros para un mercado bajista persisten:

  • Volatilidad elevada, máximos desde 2003: VIX 23,67 / VDAX 27,62 (+11%)
  • Líneas avance-retroceso bajistas: $NYAD 115.000 diario (-0,48%) y 195.000 semanal (-0,06%) / %NAAD -40.000 diario y -301.000 semanal
  • Divisas del carry trade bajistas aunque hoy recuperados levemente (USDJPY, EURCHF)
  • Aumento de posiciones cortas (ratio put/call 1,36)
  • Petróleo caro, por encima de $75

El fin de las vacas gordas: el credit crunch y el crash en las bolsas

Efectivamente la cosa es seria: empiezan a quebrar entidades de crédito con las subprimes, empieza a afectar a importantes bancos con hipotecas normales, se aplazan o cancelan grandes operaciones corporativas por la falta de crédito y haga la siguiente prueba: vaya a pedir a cualquier banco un préstamo para un negocio o un activo inmobiliario, si antes se lo daban sin pedir explicaciones, quizá ahora le pidan el aval de toda la familia y encima sólo le den un % de lo que se necesita, como debe ser, si asumen un riesgo quieren que Vd. también ponga algo de su parte.

Los factores que harán que los mercados financieros sigan bajistas son los siguientes, y todos ellos se dan las condiciones para que así sea:

  • Volatilidad del S&P (VIX): 23,52 (claramente por encima de 20) y volatilidad del DAX (V1X): 27,30 (subiendo hoy un +10% y en niveles superiores a los de la caída de finales de febrero)
  • Líneas de avance-retroceso bajistas: el mensual acumulado del $NYAD en 195.262 tras romper a la baja el lateral de las últimas semanas. El $NAAD (del Nasdaq) en -300.000 con caídas importantes
  • Las monedas del carry trade con caídas muy importantes en pocos días: el USDJPY en 117,65 (el máximo fue en 124,13) y el EURCHF en 1,638 (máximo en 1,669)
  • El petróleo en máximos por encima de $78