Precaución en los mercados financieros: figuras técnicas de aviso de cambio de tendencia

Tras la fuerte recuperación del índice de confianza del consumidor según la Universidad de Michigan de 91.2 a 98, podríamos pensar que la desaceleración de la economía americana ya es agua pasada y pensar en una recuperación, pero hasta que no veamos la construcción y el mercado residencial recuperado es difícil aventurar grandes crecimientos.

Si cuando bajaba la confianza los mercados seguían alcanzando máximos, ahora que sube ¿que deberían hacer?. Esta semana la inflación subyacente americana aún ronda los 2.6% y los precios industriales crecieron más de lo esperado. La Fed advirtió sobre el peligro del déficit público, que podría pasar factura en el futuro.

Pues bien, los principales mercados, están en una situación técnica delicada: han marcado dojis semanales (el Ibex y el Dow han cerrado al mismo nivel que abrieron la semana) y veremos si se confirman las bajadas con un Evening doji star (que abran a la baja y bajen hasta niveles mínimos de hace 2 semanas. Si se da esta situación, se confirmaría un posible cambio de tendencia. Por su lado, el Nasdaq, tras realizar un techo redondeado, en semanal parece dibujar una nube oscura al cerrar por debajo del 50% de la semana anterior. Precaución.

Alto en el camino de la caída de la construcción americana e incertidumbre en los mercados

Ayer vimos una ligera recuperación del indicador de los fabricantes de viviendas, NAHB, que pasa de 33 a 35, cerca de los mínimos de Septiembre que bajó hasta 30. Asimismo, el tráfico de potenciales compradores sube de 23 a 26, cerca del mínimo de 22 y también en niveles de 1991. Las expectativas, por su parte, se quedan en 49 ya cerca de la frontera entre la expansión y la contracción.Hoy los permisos de construcción, a la par que el NAHB, se han recuperado en Diciembre un +5.5% mensual pero sigue con un descenso anual de -24.3%. Este mes ha sido el único que ha frenado la caída continuada desde Enero 2006 y ya era lógica tras tanta caída.

Por otra parte, se ha publicado el IPC en línea de lo esperado pero sigue elevado a pesar del descenso del petróleo, especialmente la subyacente que en 2.6% se encuentra por encima de la zona de confort del 2.0% definido por la FED. En todo caso, cuando subía el petróleo, las bolsas también y ahora que baja el oro negro, dato que sería bueno para las empresas, podría ser desastroso para la liquidez que había generado la subida de las materias primas (atención a Irán, que un colapso de su economía podría desembocar en guerra). La situación en los mercados financieros tiene cierto parecido con lo que pasó en Mayo 2006: fuerte sobrecompra tras fuertes alzas y tocar techos. De momento el Nasdaq cae con fuerza tras algunos profit warnings y rebajas de calificaciones del sector de semiconductores y el Ibex parece que no puede superar máximos tras la última aceleración debido a las operaciones corporativas y con algunas constructoras que pierden fuelle

Espectacular recuperación de las expectativas en Alemania

Espectacular recuperación de las expectativas del ZEW pasando de -19 a -3.6, aunque la media histórica está a 33.5. Sin embargo, el ratio de expectativas menos situación actual sigue muy bajo, en -74.2 siendo éste uno de los 3 valores más bajos desde 1991. Tras la publicación al alza del PIB del 4T de Alemania, se ha desatado la euforia y falta por ver si la desaceleración americana -principal mercado de las exportaciones germanas- frenará esta recuperación.

Confirmando esta desaceleración americana tenemos el Empire State Manufacturing Survey que cae de 22.2 a 9.1, cuando se esperaba entorno a 20. Cae asimismo los nuevos pedidos de 22.5 a 10.3 y la media de horas trabajadas a la semana a niveles en negativo. Las expectativas de las condiciones económicas generales para los próximos 6 meses también bajan, incluyendo una fuerte caída de las expectativas de los pedidos en cartera (unfilled orders) que pasa de 9.2 a -8.5. No es muy importante este indicador pero si hubiera sido en positivo hubiera tranquilizado las cosas.

Esta semana se empieza a animar con la publicación de indicadores, que nos indicarán la dirección de la economía

La confianza del consumidor en UK en mínimos nunca vistos

Si el post del pasado 6 de diciembre se informaba que el consumidor en UK estaba realmente tocado y que el Spending Index alcanzaba mínimos desde 1990, ahora alcanza mínimos absolutos, al igual que las expectativas de empleo (This is the highest ever level seen). Parecía que la caída de Agosto de 2006 era circunstancial por la posterior recuperación pero el mes de Diciembre se ha vuelto a estos valores. Si una economía pierde la confianza del consumidor, pierde fuelle.
Mirando las gráficas del informe, poco hay que añadir:



En España, el Indicador de Confianza del Consumidor que elabora el ICO, aunque bajó en diciembre, se mantiene en tasas elevadas, en consonancia a la sensación general de bienestar de este país que vive por encima de sus posibilidades.

Siguen subiendo los inventarios, a mayor ritmo que las ventas

Semana con pocos indicadores a publicar. Hoy se ha publicado los inventarios mayoristas (preludio de los inventarios empresariales también a publicar esta semana) y sigue la tendencia al alza de los inventarios y también del ratio de inventarios sobre ventas. lo que significa que los inventarios crecen más que las ventas. Este es un signo de las desaceleraciones, cuando los productos se quedan almacenados en la fábrica o en los almacenes de los mayoristas, aunque no es un indicador predictivo como puede ser el ISM

Clima construcción en España en Diciembre: sin novedad

El Ministerio de Industria ha publicado el dato del Indicador del Clima de la Construcción sin ninguna novedad: todo sigue en la media de los datos de la fase expansiva que empezó en el 1998. En Diciembre el indicador sube a 17 y en el gráfico se aprecia que este 2006 ha seguido con una alta correlación la media de valores del 1998 al 2005. La línea azul muestra la media de valores entre 1993 y 1997, claramente por debajo de los actuales y en negativo.


Por componentes, las construcciones industriales han ayudado a la recuperación pasando la producción de 31 a 92 y la cartera de pedidos de 30 a 90.

Sorpresa en el dato global del empleo, consternación en el empleo de las manufacturas

Inesperadamente la creación de empleo se ha situado en +167.000 empleos cuando todo el mundo había rebajado previsiones tras el descenso del ADP. Pues como pasó con el ISM, aunque sea una buena noticia, desconcierta al mercado y esto asusta. El detalle del empleo se aprecia que esta fuerte subida viene exclusivamente de los servicios, es más, estos suman y el resto resta:

Total +167.000
Construcción -3.000
Manufacturas -12.000
Prov. servicios +178.000
Otros servicios +50.000

Y lo más significativo, el índice de difusión del empleo, que indica si van a contratar gente en el futuro (>50) o a suprimir (<50). Pues el general, influido por los servicios, en 58.6 pero el de Manufacturing, lleva 6 meses por debajo de 50 y este mes baja de 48.2 a 44.6!!! Como dicen, el sector servicios representa el 80% de la economía, pero la realidad es que sin una industria fuerte, los servicios no tienen mucho sentido, porque no tienen que distribuir, empresas para realizar consultorías o consumidores a quien vender.

ISM vuelve a positivo pero la caída del precio de las materias primas podría ser la chispa del considerable economic slowdown

Cuando bajó el ISM por debajo de 50 nadie se inmutó y la bolsa seguía cosechando máximos. En cambio, cuando vuelve a recuperar los 50, se dan cuenta de que venían de abajo. Bien, pues parece que el detonante de toda la historia son los metales. Está claro que vivimos en una burbuja, inmobiliaria, bursátil, de metales, de petróleo, etc. y todo esto genera mucha liquidez. Si el petróleo se fue de $30 a $70 significa que alguién tuvo mucho más dinero disponible (y no somos nosotros). Tras la caída del cobre que está muy por encima de hace años (como 5 veces el valor de 2003) pero un -26% de los máximos de Mayo 2006, en Market Watch se leía una frase como esta: The sell-off in commodities is telling veteran market watchers that an economic slowdown — of considerable magnitude — is underway.

Pues bien, el ISM de Diciembre vuelve a positivo en 51.4 desde el 49.5 anterior, se recuperan los pedidos (de 48.7 a 52.1) y bajan los inventarios (49.7 a 48.4). Hasta aquí perfecto, el empleo aún está en negativo (de 49.2 a 49.7) y la cartera (pedidos por entregar) si que sigue entrando en negativo (de 46.5 a 45.0).

Hablando de empleo, el informe de ADP fue ¡la bomba!: baja en el mes de diciembre 40.000 empleos, desde abril del 2003 que no bajaba. Aunque es una estimación, normalmente el empleo que se publica el viernes siguiente sigue la misma tendencia. También el Hudson Employment Index ha tenido un retroceso considerable.
Ver el cambio de previsiones de analistas tras este dato:

• Mike Englund of Action Economics dropped his forecast to 80,000 from125,000
• Ian Shepherdson of High Frequency Economics dropped his to 75,000 from 100,000
• Lou Crandall of Wrightson ICAP lowered his to 50,000 from 125,000
• David Greenlaw of Morgan Stanley dropped his to 60,000 from 100,000

Veremos los datos finales mañana y si se siguen destruyendo empleos en la industria solamente o en toda la economía

Nuevo récord de viviendas iniciadas en España en Octubre

El Ministerio de Fomento ha publicado el dato de Octubre de viviendas iniciadas y como no podía menos tenemos un nuevo récord: 923.934 viviendas en los últimos 12 meses. Esta cifra la podemos comparar con las 1.488.000 viviendas que se iniciaron en Estados Unidos en el último año hasta Octubre, lo que representa que España inicia el 62% de lo que inicia Estados Unidos, cuando la población es casi 7 veces superior (300 millones frente a los 44 de España).

En la gráfica se aprecia que entre 1980 y 1997, durante 18 años, las viviendas que se iniciaban en España estaban entre 200.000 y 300.000, con una media de 240.000, y a partir de 1998 empieza a subir desmesuradamente hasta multiplicar por 4

Indicadores de la construcción en España: el CCI de la Comisión Europea

A partir de ahora haremos un seguimiento más estricto de los indicadores que afectan a la construcción en España, especialmente los relacionados con la vivienda que es el factor más importante. Crearemos 4 etiquetas nuevas en lugar de la agrupación España-Construcción, ya que debemos hacer un seguimiento más detallado de este sector que arrastrará toda la economía en caso de una fuerte desaceleración. Las etiquetas son:

1. CCI/Comisión Europea: Construction Confidence Indicator que elabora la Comisión Europea, concretamente el departamento de Economic and Financial Affairs en su informe Economic Sentiment Indicator, y que desglosa por país
   
2. ICC: Indicador Clima Construcción que elabora el Ministerio de Industria, Turismo y Comercio
3. Viviendas iniciadas: Elabora el Ministerio de Fomento aunque siempre con un retraso de 2 meses
4. Hipotecas: Estadística sobre hipotecas que elabora el Instituto Nacional de Estadística, también con retraso de un par de meses.

Empezaremos con el CCI que refleja bastante bien el ciclo de la vivenda en España. Históricamente, la última crisis de la construcción, incluida la vivienda ya que redujo los precios reales, se dió tras los Juegos Olímpicos y la Expo de 1992. En la gráfica se aprecia que esta crisis no se dió de un día para otro sinó que empezó a gestarse a finales de 1990 cuando el indicador de confianza y especialmente el componente de la cartera empezaron a disminuir hasta los mínimos en 1993. Posteriormente mejoró para situarse entre -20 y 0 hasta que en 1998 subió de nivel estabilizándose entorno a 20, coincidiendo con el inicio de la gran subida de precios.

Actualmente, no hay signos especiales de que tenga que empezar a caer (situación que se repite en todos los indicadores, salvo el del precio trimestral que se está moderando), aunque el indicador va bajando (gráficamente se ve fácilmente con la media móvil de 4 meses, para eliminar puntas). El indicador de la cartera hizo su mínimo en ago-1993 con un registro de -64 y su máximo en nov-2005 con +54. El mes de Noviembre ha cerrado en +13.

Mejora ¿puntual o definitiva? en las viviendas usadas

La batería de los últimos datos del año son de moderado optimismo:

1. Las ventas de viviendas usadas en Noviembre suben un +0.6% mensual pero un -10.7% anual. Las casas por vender, el inventario, baja un -1.0% pero un considerable +30.6% anual. Estos 2 datos cruzados dan el periodo medio de venta que queda en 7.3 meses, mejora una décima pero muy lejos de los 5 meses de Noviembre 2005. Por último, los precios, bajan un -3.1% anual, mejorando respecto al -3.5% anterior, pero éste es el dato preocupante porque como inversión no es rentable, como consumidor puedo posponer la compra (a la espera de mejores precios) y como banco se me reduce la garantía en caso de impago.

2. El índice de los gestores de compra de Chicago (NAPM) sale del negativo (49.9) y sube hasta 52.4, impulsado por los nuevos pedidos que suben de 52.0 a 57.8. Aquí el dato preocupante es el componente del empleo que baja de 49.4 a 45.8, adentrándose en terreno negativo.

3. La confianza del consumidor sube fuerte de 105.3 a 109.0, desmintiendo la correlación entre el índice NAHB y el consumo.

En resumen, mejora la construcción parcialmente, el consumo aún no se resiente pero la industria pierde empleo y habrá que esperar al próximo dato del ISM para ver si se recupera o no, especialmente el componente del empleo.

Euforia tras los datos de ventas nuevas viviendas. Atención a las divergencias del Ibex 35 y Nasdaq 100

Con subidas del +0.7 /0.8% y un nuevo récord ha recibido Wall Street los datos de ventas de nuevas viviendas de Noviembre: +3.4% mensual y -15.3% anual (-25.4% el mes pasado). Asimismo, los inventarios (viviendas en venta sin vender) bajan un -1.4% mensual y un +9.0% anual. El periodo de venta baja a 6.3 meses, comparado con el pico de 7.2 meses de Julio pero peor que los 4.9 meses de hace 1 año. En resumen, buen mes pero el anual sigue muy malo.

El dato que ha colmado el vaso de la euforia ha sido el precio de la vivienda. Si el mes pasado subía hasta +2.0% entrando en terreno positivo, este Noviembre asciende a +3.2% y se habla en los siguientes términos: the housing market may have bottomed out (el mercado inmobiliario ha tocado fondo) o This could lead to greater strength in the economy in 2007 than expected (esto puede llevar a un mayor crecimiento en 2007 que el esperado). O sea, si el mes pasado o incluso con los datos de permisos de la semana pasada, parecía que este sector podría arrastrar a la economía, el espiritu navideño nos lleva a la euforía y sólo se ve mejoras. Más vale ser optimista que pesimista pero no inconsciente.

Hoy por último, haremos un comentario sobre los mercados financieros, y las divergencias existentes, que siempre acaban pasando factura. En el gráfico diario del Ibex, se aprecia que antes de la fuerte caída de Mayo, el índice iba subiendo mientras que los principales indicadores, el RSI y el MACD iban perdiendo fuerza, es decir, el índice realiza máximos crecientes mientras los indicadores máximos decrecientes. Ahora la situación actual es parecida, con el Ibex en máximos mientras los indicadores descienden. Es un aviso importante que, en caso de cumplirse arrastraría el índice, pero que puede ser una falsa alarma en cuanto los indicadores rompan al alza la línea de tendencia. Esto podría suceder sólo si Wall Street arrastrara todos los mercados mundiales (el Nasdaq 100 está en la misma situación, de clara divergencia) o que aparecieran signos reales de caída de la construcción (y a la vez se tuvieran en cuenta).

Richmond FED's Manufacturing Conditions Survey: más de lo mismo

El dato de hoy no es muy importante pero está en la línea de confirmar la desaceleración: las condiciones manufactureras de la región atlántica central cae de +7 a -6 y los componentes siguen la misma estela: envíos de 6 a -4, los nuevos pedidos de 6 a -8 y el empleo de 10 a -5 (caída significativa). En las gráficas se aprecia que nos situamos en niveles del 2003, antes de la Gran Subida:



Veremos cómo se comportarán los indicadores del mercado inmobiliario: New & Existing home sales

Feliz Navidad y Próspero Año Nuevo
Merry Christmas and Happy New Year
Bon Nadal i Feliç Any Nou
Joyeux Noël et Bonne Année
Frohe Weihnachten und ein frohes neues Jahr
Buon Natale e Felice Anno Nuovo
Feliz Natal e Próspero Ano Novo

Día cargado de datos con un denominador común: desaceleración

1. El PIB del 3T en USA finalmente se queda en el 2.0%, cuando la primera estimación sorprendió con un 1.6% y la segunda revisión con un 2.2%. Hay que tener en cuenta que el 3T acabó hace casi 3 meses y desde entonces todos los indicadores han seguido deteriorándose, por lo que no augura buenos datos para el 4T

2. El CFNAI, indicador de la actividad nacional de la FED de Chicago, baja su media móvil de 3 meses de -0.22 a -0.33, en clara contracción al estar por debajo de +0.20 y cada vez más cerca de -0.70, donde estaría oficialmente en recesión. De los 85 componentes, 56 contribuyen negativamente
3. El Leading indicator sube un +0.1% mensual y es el tercer mes consecutivo con ganancias. Es el dato que distorsiona el análisis ya que se recupera hasta igualar el dato de junio de este año. Es un indicador cada día menos creíble y que no aporta mucha información.

4. Finalmente la guinda la ha puesto el Philly Fed, poniendo nervioso a Wall Street. Las condiciones manufactureras de esta área caen de 5.1 a -4.3 (se recuperó en noviembre tras probar el negativo en octubre y ahora en diciembre vuelve a probarlo) y las expectativas también pasan de 12.4 a 6.7. El componente de nuevos pedidos sigue en negativo, lo que significa que la mayoría de empresas entran menos pedidos que los meses anteriores

La construcción en USA sigue sin levantar cabeza en caída libre

A pesar de subir mensualmente las viviendas iniciadas, los permisos de construcción caen de nuevo un -3% en Noviembre dejando el interanual en -31%, con caída desde los máximos de sept-05. Este año 2006 no ha dejado de bajar ni un sólo mes. Las unifamiliares siguen la misma suerte y bajan un -33% anual.



Es curioso que al comparar las viviendas iniciadas en USA con España, se observa que en España se inicia el 60% de viviendas que en USA, cuando la población es comparativamente un 15% (44 millones en España frente a 300 en USA). Es impresionante la cantidad de declaraciones de diferentes expertos, entidades y organismos de reconocido prestigio y de nivel mundial alertando sobre los efectos nefastos de la inexplicable burbuja española.

Respecto al IFO de Diciembre, sigue mejorando la situación actual así como las expectativas aunque éstas a un menor ritmo. En un año, la percepción de la situación sube un 9% frente al 2% de las expectativas. Esta divergencia, muy acentuada en el ZEW, nos sitúa en un ratio de expectativas menos situación actual de -12.8, dato mínimo desde abr-91, sin contar el mes de Noviembre. Veremos como afecta la subida del IVA y del dólar a la economía alemana en el futuro.

El Euribor cerca del 4% aunque caiga la inflación, y en USA también cae y se queda con los tipos elevados

El Euribor alcanza los 3.95% tras la subida del BCE, que subió hasta el 3.5% el pasado 7 de diciembre. Si las previsiones se cumplen y el BCE sube al 4% durante el 1T 2007, el Euribor podrá subir hasta el 4.5% tranquilamente. La inflación no es muy alta en Europa pero tienen que parar tanto la burbuja inmobiliaria como la burbuja bursátil.

La inflación siempre es un problema, por eso es la principal preocupación de la Reserva Federal y los bancos centrales pero cuando cae de golpe no viene por una política monetaria adecuada sino por una brusca caída de la actividad económica que reduce la demanda frente a una oferta sobredimensionada. En el gráfico (en rojo el IPC y en azul la subyacente), la situación actual se parece a la previa a la recesión del 2001.

En el siguiente gráfico, que refleja la curva de tipos de interés en USA, cuando se ha dado una curva invertida (tipos a corto superiores a los tipos a largo), también se han producido recesiones posteriores.

El índice de los constructores de viviendas baja de nuevo pero creen que lo peor ya ha pasado

Así reza en la nota de prensa de la National Association of Home Builders de diciembre:

builders of new single-family homes continue to believe that the worst of the downswing in home buying is behind them.

que viene a decir que los constructores de casas creen que lo peor ya ha pasado. Sin embargo, el HMI ha bajado de 33 a 32, cuando los economistas esperaban un valor de 34. Asimismo, el tráfico de compradores (buyer's traffic) baja de 26 a 23. Lo único que se salva (en azul en el gráfico) son las expectativas de compra de casas unifamiliares a 6 meses que sube: Muy acertado, están bajando los precios, por lo tanto, es mejor retrasar la compra para comprar más barato y digo que compraré en 6 meses, y si sigue la crisis, pues vuelvo a retrasar la compra, accentuando la crisis en el sector.


Veremos si mañana se confirma con los permisos. Recordamos que este índice está muy correlacionado con el consumo, que de momento se mantiene.

También tendremos el IFO para ver si las expectativas siguen divergiendo con la situación real, como el ZEW.

Respiro en las ventas minoristas en USA a la espera de nuevos datos sobre la vivienda

Las ventas al por menor de Noviembre dan un nuevo respiro en el proceso de desaceleración de la economía americana: el general, el excluido los automóviles y el GAFO (General merchandise, apparel, furniture & other) suben entre un +1.0% y +1.1% mensual y entre un 5.3% y 5.6% anual.

En el gráfico de la Reserva Federal de St. Louis, deflactado con la inflación y ajustado estacionalmente, se observa que creció desde los 90 hasta dic-1999 que se estancó para entrar despúes en recesión. Ahora, tras marcar un máximo en ene-2006 parecía que correría la misma suerte pero este Noviembre ha cambiado el panorama con una fuerte subida.

Después del buen dato del empleo, este dato nos descoloca y habrá que esperar la semana próxima para ver la evolución de la construcción, con el NAHB, las viviendas iniciadas, permisos de construcción y el MBA de hipotecas. También veremos si la industria (índices de la FED de Chicago y Filadelfia, pedidos de bienes duraderos) nos confirma la contracción del ISM, así como el Leading Indicator y el PIB 3T final sobre el global de la economía.

Preocupante divergencia entre las expectativas y la percepción de la situación actual en Alemania

A pesar de que el ZEW Indicator, que recoge las expectativas, mejora sensiblemente de -28.5 a -19.0 (muy lejos de su media histórica situada en 33.7), no es suficiente para neutralizar la Current Economic Situation que se ha disparado hasta 63.5, dejando el ratio de Expectativas menos Actual en un récord de -82.5 ¿Qué significa esto? Habitualmente antes de una recuperación sólida, suben las expectativas de un futuro próximo y se percibe una mala situación actual. En este caso, las expectativas son muy malas, o sea, el futuro y, en cambio, se ve el día a día espléndido. Mala señal, y más cuando se acerca el temible 1 de enero con la subida del IVA en Alemania.

En España, también es temible el 2 de enero debido a que parte de la subida de la bolsa actual se debe a la falta de vendedores que esperan vender en 2007 y así pagar menos impuestos del IRPF debido a que todas las plusvalías tributarán al tipo de fijo del 18% en lugar del marginal (que puede llegar al 45%).

En USA, se publicaron los inventarios mayoristas de Octubre con malas noticias: bajan las ventas un -0.5% y suben inventarios +0.8%, subiendo el ratio inventario sobre ventas de 1.18 a 1.20, nivel más alto desde Noviembre 2003

Por ello, la FED hoy ha decidido mantener los tipos en 5.25% y dice: Economic growth has slowed over the course of the year, partly reflecting a substantial cooling of the housing market.

Confirmada la recuperación del empleo

Si los datos de la ADP daban 158.000 empleos creados, el dato definitivo del Bureau of Labor Statistics era de 132.000, un buen dato tras 2 meses de descensos. Sin embargo, las manufacturas van destruyendo ocupación con 15.000 empleos menos. Esta situación también se refleja en el Diffusion index of employment, es decir, el % de empleadores que creen que van a contratar o despedir personal: en global, mejora de 55.0 a 57.2 y en la manufactura, mejora de 41.1 a 45.8 aunque permanece por debajo de 50.

Como cada mes, calcularemos la previsión de la producción industrial a través de la variación de empleos por horas trabajadas de media por semana:
Octubre 14.179 x 41.2 = 584.175
Noviembre 14.164 x 41.1 = 582.140
Por lo tanto, la producción industrial podría bajar un -0.35%

Curiosa la gráfica sobre la pérdida de empleos en la industria: hoy día está a niveles de los años 50, explicado por la terciarización de la economía (los servicios representan el 80%) y de la deslocalización de la producción, especialmente en China.

En otro orden, se publicó el índice de confianza del consumidor según la Universidad de Michigan, bajando de 93.6 a 92.1. El índice de expectativas también bajó de 84.8 a 83.2 así como el índice de situación actual de 107.3 a 106.0. En conclusión, se mantiene por encima de 90 pero con un pequeño margen y a unos niveles similares a los de hace 1 y 2 años.

Tímida recuperación empleo en USA, UK sigue los pasos de USA y la burbuja en España imparable

A la espera de los datos completos del viernes del empleo en USA, la ADP ha publicado un estimación de 158.000 puestos creados, por lo que si se cumpliera, sería una recuperación tras los 92.000 de Octubre. Asimismo, el Hudson Employment Index ha subido fuertemente casi 4 puntos.

Por otro lado, las cifras de la producción en UK han sido malas: -0.4% bajada de la manufactura vs +0.2% esperado, y -0.8% caída producción industrial vs +0.1% esperado. El que está realmente tocado es el consumidor: no hay más que ver los gráficos del índice Nationwide Consumer Confidence y del componente del Spending Index bajando a mínimos desde 1990, afectado por el incremento de personas que creen que ahora es un mal momento para compras de viviendas o vehículos (el informe completo lo podéis obtener en el apartado de enlaces clicando en consumidor o UK).



Por último, reseñar que el Ministerio de Fomento ya ha publicado los datos de viviendas iniciadas en Septiembre en España, pasando de las 851.000 anuales a 912.551 (!!!) gracias a las casi 130.000 viviendas iniciadas solamente en el mes de Septiembre. Vamos camino de igualar a USA y ser la nueva potencia económica mundial o de explotar por los aires. El problema no vendrá por los puntos que suban el tipo de interés, que restan simplemente poder adquisitivo, sino por las pérdidas de empleo que hacen imposible afrontar las hipotecas.

El ISM confirma que la economía americana entrará en recesión a corto plazo

Plena confirmación de los datos de los gestores de compra de Chicago en el ISM (el PMI por excelencia de la industria): entra en zona de contracción al descender hasta 49.5 desde 51.2 anterior, más cuando la previsión estaba por encima del valor del mes anterior. Mínimo desde marzo 2003. Mirando el desglose, no queda nada donde cogerse:
- Nuevos pedidos: cae de 52.1 a 48.7
- Empleo: cae de 50.8 a 49.2 (Atención a los datos del empleo de la próxima semana, con este precedente y las solicitudes de desempleo).

En resumen, <50 peligro de recesión y <46 recesión confirmada. Ver que pasó en la crisis 2000-2001: en nov-00 estaba a 48.5 y el mes siguiente bajó a 43.9

Finalmente, y como colofón, vamos a ver el ratio que tiene una alta correlación con el PIB: NEW ORDERS LESS INVENTORIES (Nuevos pedidos menos inventarios): cae hasta un espectacular -1 en negativo y el peor dato desde marzo 2001, en plena recesión. No hay más que ver la gráfica.


En otro orden de cosas, y ya no es ninguna sorpresa, el gasto de la construcción en USA en Octubre baja un -1.0% mensual, cuando se esperaba un -0.3%. La construcción residencial privada baja un -1.9%. Por cierto, en tasa anual el Construction Spending está en +0.5%, cuando hace un par de años alcanzaba casi +14%
(Gráfica del Gasto en Construcción gentileza de Martin Capital Advisors)

Precios viviendas ralentizan en 3T y pre-ISM (NAPM de Chicago) entra en contracción

Los precios en 3T 2006, según la Oficina Federal de la Vivienda (aquí tenéis el informe completo en OFHEO), han subido un +0.86%, que anualizado (o sea, la última variación trimestral x 4) es de +3.45%, la cifra más baja desde 2T 1998. El interanual (la variación en los últimos 12 meses) es de +7.73%.

También destacar hoy el índice de gestores de compra de la zona de Chicago (NAPM), que anticipa el ISM, ¡ha entrado en zona roja, o sea, en zona de contracción! descendiendo por debajo de 50 hasta 49.9 (por cierto, se esperaba un 51.9). Destaca la bajada de nuevos pedidos, de 54.1 a 52.0 y la del empleo, de 57.0 a 49.4

Por cierto, el dólar sigue su escalada alcista y está a 1.3259, malas noticias para las exportadoras alemanas, y sería buena noticia para las exportadoras americanas

Baja de nuevo la venta de new homes, con muchas cancelaciones. Atención a las peticiones de desempleo

Ayer fue un día cargado de datos económicos. Por un lado, el PIB del 3T de USA se revisa la primera estimación de 1.6% hasta 2.2%. Muy buen dato pero corresponde a julio, agosto y septiembre, y ya queda un poco lejos. Lo importante son los datos de noviembre, como el ISM del viernes, que se habla que podría estar por debajo de 50. Se acaba de publicar los initial claims of unemployment insurance, o sea, las peticiones de empleo semanales y ha salido un dato inesperado: 357.000 frente a las 323.000 de la semana anterior y la previsión de 315.000. Empiezan a aflorar los grandes despidos, sobretodo de las carmakers. El dato que se utiliza es la media de 4 semanas (casi un mes) y ha alcanzado la cifra de 324.750. A partir de 350.000 sería preocupante y a partir de 400.000 recesión pero es el dato más alto desde junio.

Ayer también se publicó la venta de viviendas nuevas en Octubre: -3.2% mensual, -25.4% anual (frente -14.2% anualizado de Septiembre). El precio sube un 2.0% anual, lo que significa pasar a positivo. El periodo medio de venta está en 7 meses, tras los 6.7 del mes pasado. Más de lo mismo, destacando la siguiente frase: Home builders reported a large increase in cancellations in recent months. Cancellations are not reflected in the government data.

Malos datos macroeconómicos en USA: Bernanke's not comfortable

Los pedidos de bienes duraderos (que duran más de 3 años como automóviles, neveras, etc.) bajan en Octubre un -8.3% mensual, casi nada. Como cada mes, nos fijamos en los bienes de equipo sin gastos de Defensa ni aviones, el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts) y los pedidos bajan un significativo -5.1% mensual, dejando el anual en +2.3%.

La confianza del consumidor elaborado por The Conference Board baja en Noviembre de 105.1 a 102.9 con una variación interanual de +4.7% frente al 23.4% del mes anterior. Por encima de 100 significa expansión y sólo registros por debajo de 80 indicarían recesión. Pero baja. Las expectativas de 91.9 a 89.2, dejando el anual en +0.9% vs 31.1% anterior. Muy volátil.

Las ventas de viviendas usadas (existing home sales) se recuperan un +0.5% en Octubre, pero están un -11.5% respecto a un año antes. El inventario, o sea, las casas usadas puestas al mercado pendientes de vender, sube un +1.9% mensual y un +34.4% anual. A partir de estos datos, tenemos el plazo de venta medio que se sitúa en 7.4 meses, cuando en oct-05 estaba a 4.9 meses (durante los años gloriosos de 2003-2005, este plazo se mantuvo entre 4.3 y 4.7 meses).
Lo más significativo del dato es el precio interanual: -3.5%. Dicen que es la mayor bajada desde 1968 y los 2 principales efectos son:
1. Quien quiera comprarse una vivienda usada, puede estar pensando en esperar por las expectativas de menores precios en el futuro
2. Desmonta por completo el círculo de refinanciaciones (para la compra de vehículos, viajes,..) gracias a la revalorización de los inmuebles

Por último, dato poco significativo, el índice manufacturero de la FED de Richmond muestra una recuperación: sube de -2 a 7 y suben los grandes componentes: envíos(de -7 a 6), nuevos pedidos (de -1 a 6) y empleo (de 4 a 10).

Mañana será importante con la publicación de PIB para ver si se confirma el enfriamiento. No hay nada que indique lo contrario.

IFO sube pero empujará el tipo interés y el euro, dañando la incipiente recuperación

Mejora importante del IFO en Noviembre subiendo hasta 106.8, máximo desde feb-91 . También suben las expectativas hasta 100.1, aunque en menor medida y empeora el ratio Expectativas menos Situación actual, que casualmente también está a niveles de feb-91. Sin embargo, mejoran los registros parciales de expectativas de la industria, construcción, etc.
¿Cómo hay que tomarse este dato? Pues junto con el dato trimestral del PIB de Alemania de +0.6% bien para su economía pero mal para la previsión de nuevas subidas de tipos, que a su vez, hará que se debilite el dólar y, como está pasando hoy, se dispare por encima de 1,30 (tampoco tienen muchas opciones para financiar sus twin deficits. A su vez, se entraría en el círculo vicioso de que si cae el dólar, afecta negativamente a las exportaciones alemanas, que hoy por hoy, es lo que soporta el crecimiento, no el consumo ni la inversión.

CFNAI, o actividad en la región de Chicago, sigue desacelerándose

CFNAI, el índice de la actividad nacional de la FED de Chicago de Octubre publicado ayer, mejora levemente de -0.38 a -0.31 pero la media de 3 meses (el dato a seguir) baja de -0.15 a -0.19. De momento estamos en negativo, dentro de la franja de entre 0.0 y -0.7 que marca estancamiento y cada mes un poco más cerca del nivel de recesión por debajo de -0.7. Como se ve en la gráfica, marcamos mínimos desde 2003. No es buen sintoma. Asimismo, de los 85 componentes que componen este indicador, 48 contribuyen negativamente y 36 positivamente.

También se ha publicado la revisión de la confianza del consumidor elaborado por la Universidad de Michigan para Octubre, y normalmente no varía mucho respecto al preliminar. En este caso, se han revisado a la baja, tanto el global de 92.3 a 92.1 como las expectativas de 83.4 a 83.2. De momento mantenemos el global por encima de 90, por debajo del cual indicaría dificultades para el consumidor

Leading indicator se mantiene en USA. Atención al sector de la construcción en Francia

Pocas sorpresas refleja el Indicador avanzado de la economía americana de Octubre: sube +0.2% mensual y +1.0% anual y de momento no anuncia una recesión inminente al no cumplir las condiciones habituales:

1. Condición: meses consecutivos de recesión => lleva 2 meses subiendo
2. Condición: alto porcentaje de componentes bajando => 70% suben y 30% bajan
3. Condición: máximo se anticipa 9 meses => marcó el máximo hace 7 meses y está cerca de él (138.3 en Octubre frente al 138.9 en Marzo)
   

Por lo tanto, no es grave. Sin embargo, mirando la gráfica está dibujando una estructura similar a la anterior a la recesión del 2001. Veremos si se confirma o no.

Respecto a los Indicadores avanzados que también realiza THE CONFERENCE BOARD para los otros principales países, España está disparada (+0.7% mes, alcanzando máximos históricos), Francia y UK +0.2%, y Japón baja por 2º mes consecutivo. Para Francia, a pesar de subir, Buildings permits made the largest negative contribution, ¿será el 1º signo de desaceleración que arrastre la economía, como refleja el inesperado 0.0% de crecimiento del PIB en el 3T?. Estos indicadores están un poco sesgados con el peso que tienen los índices bursátiles (con máximos en todos los países), que en situaciones de cambio a la baja, normalmente no avisan paulatinamente sino de forma brusca.

Prosigue la brutal caída de la construcción residencial en USA

Si ayer los home builders tenían un pequeño respiro, hoy no hay lugar a dudas: la construcción residencial cae a plomo y más tarde o temprano arrastrará toda la economía. Los permisos de construcción caen un -6.3% en octubre (-28.0% anual), siendo el mínimo de 9 años, desde dic-97. Las unifamiliares siguen el mismo camino con caída anual de -31.7%.

Paralelamente las viviendas iniciadas (housing starts) caen un -14.6% en un mes (!) y un -27.4% anual, marcando mínimos desde jul-00.

La conclusión es clara: hace 1 año y 1 mes que se marcó máximos en permisos, cuando históricamente este máximo anticipa 12 meses al inicio de la recesión, y en la gráfica se aprecia la fuerte caída o más bien el crash.

Los constructores de viviendas ven la luz al final del túnel; la industria sigue plana y la inflación remite

Día cargado de resultados:
- IPC USA: se va a 1.3% cuando hace 3 meses estaba a 4.1% (el doble!!). Sigue preocupante la inflación subyacente en el 2.7% pero la pregunta es si es gracias al control debido a la subida de tipos o porque la economía se desacelera demasiado y, o la demanda deja de presionar, o la oferta está sobredimensionada
- La industria muestra contradicciones: el Philly Fed de la situación actual sube de -0.7 a 5.1 pero las expectativas a 6 meses baja de 16.7 a 12.4. El componente de pedidos actuales baja de 13.2 a -3.7 y para el futuro baja de 29.2 a 17.1. En resumen, como se ve en el gráfico, ni rompe a la baja el nivel 0 ni se pone a subir sostenidamente

- La producción industrial sube el total +0.2%, la manufactura baja -0.2% y los bienes duraderos un -0.2%. En datos anuales si que se ve una ralentización: en los 3 apartados respectivamente se pasa de 5.6% a 4.9%, de 5.9% a 4.8% y de 7.6% a 4.8%
- Por último pero no el menos importante (the last but not the least): el NAHB/Wells Fargo Home Market Index, que recoge el sentimiento de los constructores de viviendas, deja de caer y por 2º mes consecutivo se recupera aunque muy levemente. El índice sube de 31 a 33, el índice de futuras ventas sube de 42 a 46 y el tráfico de posibles compradores de 23 a 26

Bajan las ventas y suben los inventarios: mala receta

Caída de las ventas, tanto en el informe de inventarios donde las manufacturing and trade sales han bajado un -2.0% en Septiembre como en el avance del informe de sales for retail and food services con bajada en Octubre de -0.2% en el global y -0.4% excluyendo automóviles. El primer caso es más grave porque mientras las ventas bajan, los inventarios suben +0.4%, por lo que el ratio inventario sobre ventas se ha disparado hasta 1,30 cuando hace 2 meses o hace 1 año estaba a 1,26 (sólo hay que ver el gráfico). La subida de inventarios es un punto peligroso ya que, en caso de aumentar demasiado, se empieza a tomar medidas drásticas para frenar la producción y las compras de materiales con el objetivo de evitar necesidades de financiación elevadas.



Sin embargo, el núcleo de las ventas, el GAFO (general merchandise, apparel, furniture & other), que acompaña el 2º informe mencionado, ha subido un +1.1% mensual y un 7.2% anual. El problema de este dato es que está retrasado un mes, Septiembre en lugar de Octubre

Nueva bajada del indicador de expectativas de Alemania ZEW

El ZEW sigue los pasos del IFO: mejora la situación actual (es decir, la percepción de la economía por los alemanes hoy) pero empeora las expectativas (como ven el futuro). El indicador de expectativas (que tiene una correlación del 47% con el PIB y 61% con la producción industrial) baja de nuevo hasta -28.5 y marca mínimo desde marzo de 1993 (nada más que hace 13 años, cuando estaba en plena recesión que duró de mar-91 a jul-93).

De nuevo hallamos el ratio de la diferencia entre las expectativas y la situación actual, que nos indica la divergencia entre el futuro y el pasado: se va a otro mínimo histórico (al menos desde los datos del 1991) de -81.5 !!!

También se ha publicado el PIB del 2T de Alemania y ha crecido un notable 1.1% pero es a toro pasado y lo importante son las expectativas. Si finalmente la economía americana acaba en recesión o cerca de ésta, Alemania con su economía enfocada a la exportación y principalmente al mercado americano, no acabará de salir del pozo, que todo empezó con un pinchazo de la burbuja inmobiliaria provocada por la especulación tras la reunificación. Esperemos no ver esto en España.

Confianza consumidor Univ. Michigan: neutral, ni cae ni sube con fuerza

La confianza del consumidor según la Universidad de Michigan baja a 92.3 aunque se mantiene fuera y ligeramente por encima del rango de incertidumbre de entre 80 y 90. La variación interanual es de +13% en el indicador global y +19% en el de expectativas. Históricamente estos datos han estado en -14% y -18% respectivamente antes de entrar en recesión. En conclusión, el consumo de momento aguanta

Confianza consumidor UK: recuperación tras el susto

Aparte de los datos de USA más seguidos, en otros países también hay algunos indicadores que no muestran la evolución de su economía. En UK, el Expectations Index de la confianza del consumidor (Nationwide Consumer Confidence) alcanzó en Agosto el nivel mínimo histórico, tras una brusca bajada de un -16% en este mes. El mes posterior, Septiembre, se recuperó parcialmente, y en Octubre, una brusca subida (the largest rise ever seen) hasta niveles medios.

Históricamente la economía de UK ha seguido los pasos de u hermano mayor americano en los ciclos económicos, pero por ahora el pinchazo de la burbuja inmobiliaria de USA no se da en UK (burbujeante también está Irlanda, Australia y España) donde los precios han subido un +11.5% interanual. Tiempo al tiempo.

¿Los datos de empleo en USA de Octubre son críticos?

Salió el esperado dato de creación de empleos no agrícolas: +92.000 en Octubre tras crecer +148.000 en Sept. y +230.000 en Ago. Por sectores, los servicios soportan el pastel y aumentan +152.000 mientras que la industria pierde -39.000 y la construcción -26.000. Para ver si estos datos son críticos:

1. Llevamos 2 reducciones consecutivas => se necesitan 3 consecutivas para arrastrar la economía (a esperar próximo mes)

2. Por debajo de 100.000 => es la primera señal de alarma pero debe confirmarse con la media móvil trimestral con varios meses bajo este nivel (en oct-05 bajó a 87.000 pero sólo 1 mes)

Con los datos de empleo, elaboramos como siempre la previsión de la producción industrial, multiplicando los empleos con las horas semanales trabajadas: debería estar entorno -0.03% (bajan los empleos pero sube la media de horas trabajadas de 41.1 a 41.2

Por cierto, el paro baja a 4.4% pero la fiabilidad de este dato a 4 días de las elecciones americanas...

Weaker-than-expected: new orders, productivity, initial jobless claims, unit labor costs

Weaker than expected, worse than expected,.. frases típicas para reportar los indicadores americanos que se van publicando:

1. Las peticiones de desempleo saltan de moverse entre 300.000 y 310.000 las últimas semanas hasta 327.000 (en algún sitio tenía que registrarse los grandes despidos de Ford y otros)
2. Los costes laborales trimestrales suben un +3.8% cuando se esperaba un +3.4%
3. Los primeros datos de los 'factory orders' dijero +0.1% en los pedidos excluyendo transportation. Los datos definitivos de hoy -2.4%. Sin embargo, el NDCGXA (la inversión en bienes de equipo sin defensa ni aviones) sube un +2.0% (el preliminar fue 1.1%)
4. La productividad próxima a 0

Bien, como se ve no están las cosas para hablar de recuperación. Suerte que Europa muestra una cierta fortaleza: los PMI publicados por el Royal Bank of Scotland crece en la zona euro, Francia, España e Italia (por fin mejora y con +1.4 puntos de ganancia), todos entre 56.3 y 58.2, alejándose del nivel 50. La excepción es UK (que acostrumbra a seguir los pasos de USA) y baja -0.8 puntos hasta 53.7 aunque el PMI de la construcción publicado por CIPS mejora con ganas, de 53.6 a 58.1 alcanzando el máximo desde mar-04, con mejoras en todas las ramas

ISM peligrosamente cerca del 50 y la construcción americana seguirá en recesión para tiempo

El ISM, la madre de todos los indicadores sobre la industria americana, se desliza hasta 51.2 vs 52.9 anterior, es el mínimo desde jun-03 (por cierto, el consenso de analistas esperaba 53.2). Los nuevos pedidos bajan de 54.2 a 52.1 y los inventarios (que hay que mirarlos siempre al revés) suben de 46.4 a 49.4, también los inventarios de los clientes de 49.0 a 52.0. Datos que vienen a confirmar que si la industria se apunta a la recesión (registros por debajo de 50 y crítico por debajo de 46), ya no quedará nada que salve los muebles.

Nueva confirmación recesión sector construcción en USA (no hay ni un dato que dé un respiro a este sector. Ya sabemos que la construcción tiene unos ciclos mucho más marcados, es decir, llega a unos máximos y mínimos superiores a la economía en general. Por lo tanto, el proceso es irreversible hasta no tocar fondo):

1. Gasto en construcción (construction spending) baja un -0.3% mensual pero más importante es el dato de la construcción residencial privada: -1.1% mensual y -6.7% anual vs -5.4% anterior.
2. Morgatge applications: - 11.2% anual
3. Pending Home Sales Index (contratos firmados en Septiembre): -1.1% mensual y -13.6% anual

Chicago PMI: New orders dropped dramatically. Consumer confidence flat

El índice de directores de compras NAPM de Chicago, la antesala del ISM, tropieza (stumbled) y baja casi 9 puntos hasta 53.5, cerca de la frontera de 50 que separa crecimiento de contracción. Los nuevos pedidos bajan 13 puntos hasta 54.1, la cartera por debajo de 50 en 47.5, y los inventarios suben 4 puntos hasta 67.2 (casi 20 puntos más en 3 meses). Bien, la receta perfecta para entrar en recesión y, como siempre, coherente con los máximos históricos en Bolsa.

En cuanto a la confianza del consumidor, baja ligeramente hasta 105.4 vs 105.9 anterior y se mantiene por encima de 100, marcando expansión. Las expectativas suben a 92.6. Las variaciones interanuales son positivas de entre un +20% y +30%.

Resumiendo, tenemos la construcción en recesión pero soportado por la industria y el consumo. Este último se mantiene pero, si la industria flaquea -como está demostrando los últimos datos-, el consumo será incapaz de soportar todo el peso y la economía entrará inexorablemente en recesión. De momento, hemos superado el octubre sin crash, mes especial para estas cosas.

PIB USA sigue ralentizándose: +1.6%. La inversión en vivienda tira hacia abajo

Ultimos 3 trimestres: 5.6%, 2.6%, 1.6%. ¿Cuál sería la secuencia lógica para el 4T? 0.6%? -1.4%? La cuestión es que 'slowed sharply' impulsado por una caída de la inversión residencial del -17.4%, la mayor desde 1991 (este año es el de referencia ya que todos los indicadores de la vivienda tienen registros similares a este año), a pesar de que el consumo crece (hoy el indicador de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan ha subido a 93.6, por encima de la primera previsión de 92.3, manteniéndose por encimad del rango de incertidumbre 80-90) y la inversión empresarial y pública también.
Veremos si se confirma este dato con el la segunda estimación a publicar el 29 de noviembre

Precios viviendas USA siguen bajando: -9.7% anual, mayor bajada desde 1970

El dato de hoy de viviendas nuevas es francamente malo: las ventas bajan un -14.2% anual, el plazo medio de venta en 6.4 meses (4.8 meses hace 1 año), el inventario de casas por vender +13.4% anual (el inventario incluye las que se están construyendo, las no iniciadas y las completadas, de estas últimas, +47% anual. Hay 310.000 en construcción, ritmo similar a toda la media anual, que no cuadra con la bajada de ventas y, por lo tanto, que engrosarán las filas de las completadas. Por último, los precios, siguiendo la tónica de los últimos días, bajan un -9.7% anual, la mayor bajada desde diciembre 1970.

Hoy también se ha publicado los pedidos de bienes duraderos: excluding transportation (como los aviones, que distorsionan el indicador), sube un mínimo +0.1%. El core business, los bienes de equipo sin Defensa y aviones, el NDCGXA (nondefense capital goods excluding aircrafts), suben un +0.7% mensual y un +8.8% anual. No parecen datos malos pero recordad que la producción industrial y este tipo de indicadores bajan cuando ya se está en recesión o en franca desaceleración, al ser datos retardados.

Máximos en Bolsa y mínimos en viviendas e industria

Nuevos máximos en la bolsa americana y nuevos mínimos en viviendas y producción. La venta de viviendas usadas baja hasta una tasa anualizada de 6.180.000, mínimo desde ene-04, un -1.9% mensual y un -14.2% anual. Y los precios ¿quién seguirá diciendo que los precios de las viviendas nunca bajan?: un -2.2% anual. Mañana la venta de viviendas nuevas.

El índice de la FED de Chicago, CFNAI, que engloba 85 indicadores, baja de nuevo de -0.06 a -0.51, y la media móvil trimestral ENTRA EN TERRENO NEGATIVO de +0.05 a -0.25. El rango que señala el estancamiento de la economía está entre -0.7 y 0.0, y el nivel que señala recesión es por debajo de -0.7, y cada día está más cerca. El 53% de los componentes contribuyen negativamente.

Asimismo, hoy se ha publicado el IFO con una ligera mejora en el clima (de 104.9 a 105.3), en las expectativas (de 98.9 a 99.2) y en la situación actual (de 113.3 a 111.8). El ratio de expectativas menos situación actual sigue en mínimos desde abr-91, o sea, 15 años. Mal asunto.

Indice FED de Richmond de nuevo señala enfriamiento. Pedidos industriales en Europa viento en popa

Pocos datos macro esta semana (IFO, ventas viviendas nuevas y usadas, y pedidos bienes duraderos en USA). Hoy el índice FED de Richmond, pese a su baja importantcia, SIGUE BAJANDO: el global, envíos, nuevos pedidos y horas trabajadas semanales entran en terreno NEGATIVO, y todo el resto empeora, excepto los inventarios de materia prima que se acumulan en los almacenes.

Siguiendo el ratio de nuevos pedidos menos inventarios, ambos (producto acabado y materia prima bajan hasta niveles cercanos a -20, mínimos desde verano 2005 pero sin ser graves (previo a la recesión del 2001, se alcanzó niveles de -40 y hasta de -71, indicando una fuerte caída de los pedidos junto con un fuerte aumento de inventarios por vender.

Hoy también se han publicado nuevos pedidos en la Unión Europea y parece que la economía europea va viento en popa (como señalan los índices de la actividad actual del IFO y ZEW, que no es lo mismo que los de expectativas!!!). Este mes aumenta un +3.7% (+2.7% sin transporte, que tiene un carácter estacional) dejando las tasas internauales en +14.3% y +16.0% (registros muy altos). En España también es positivo: +3.8% mensual y +16.0% anual.

¿Hasta cuando España soportará el espejísmo del crecimiento gracias a la vivienda?

Desde el año 1998 se ha desbocado el crecimiento del precio de la vivienda casi triplicando el precio (x2,8) mientras los salarios han aumentando x1,4 (contando un aumento mínimo del 4% cada año). Las causas, aunque los medios hablan de la alta inmigración, los tipos bajos, etc., realmente se debe a la gallina de los huevos de oro que han encontrado los ayuntamientos: la recalificación masiva para ingresar licencias de obras (ya veremos como pagan los servicios tras el boom) o, en más casos de los que sabemos, comisiones ilegales.

¿Y quién se ha beneficiado de este boom? Como todos sabéis, los ciudadanos de a pie no, que están endeudados hasta el cuello oyendo el susurro de que un tal Banco Central Europeo va a seguir subiendo un tipo de interés que acabará subiendo su hipoteca. Quienes se han forrado (a costa de los ciudadanos mencionados, ya que el dinero de algún sitio sale) las grandes constructoras que tienen tan dinero que se permiten comprar el país literalmente, avalando sus adquisiciones con el precio de sus acciones que a su vez están sobrevaloradas. Es todo un problema social. Los ciudadanos también tienen su parte de culpa: hace 10 años nadie compraba un piso si no tenía una entrada, o no se cambiaba de piso si no era necesario por espacio: hoy día el vecino deja la casa que compró hace 3 años o tal persona se compra un chalet y tiene que hipotecarse hasta para pagar la entrada sin olvidarse de incluir los préstamos por coches y viajes.

En fin, es un país de locos. Hoy no vamos a cambiar los ciclos históricos de más de centenares de años (como los casos más recientes de Alemania y Japón). Quién crea que habrá una simple desaceleración está muy equivocado, nunca ha pasado de esta manera ni tiene visos de que pase así. En USA ya se está desacelerando con fuerza (y si no ver como caen con fuerza los permisos en el último año) y en España los últimos datos de precios de la vivienda muestran una clara desaceleración: un +9.7% anual (dato que arrastra la inercia) pero un +0.7% trimestral, que anualizado queda un +2.8% frente al +11.4% del trimestre anterior y al +13.7% del 1T.

Philly Fed sigue en negativo y el Leading indicator plano

El índice de actividad económica de la FED de Filadelfia se mantiene en negativo como el mes anterior, terreno que no pisaba desde el año 2000, pasando de 18.5 a -0.4 y ahora a -0.7. Los pedidos siguen la actual incertidumbre de caer un mes y volver a recuperar el siguiente: 15.7 a -1.3 y ahora a 13.4; igual que los inventarios de 5.6 a 22.0 y ahora a 13.2 (van al revés, si sube mal y si baja bien); así como las expectativas de 7.4 a -0.2 y ahora a 16.7 (esta es la buena noticia porque las expectativas a 6 meses son más importantes que ver que hoy estamos mal).

El indicador adelantado del Conference Board mantiene también la incertidumbre: +0.1% mes y -0.9% semestre. Mirando los 10 componentes, 5 suben y 5 bajan, aunque hay uno que tiene sentido: el índice S&P500 no anticipa nada porque el día que se caiga será demasiado tarde. Aquí hay una relación de los componentes y su evolución respecto mes anterior y 6 meses antes:

• Horas por semana trabajadas en la manufactura: Baja mes y mantiene semestre


• Peticiones iniciales de subsdio de desempleo: Baja mes y sube semestre (este componente está invertido, si sube resta y si baja suma)


• Nuevos pedidos manufactureros de bienes de consumo y materiales: Baja mes y baja fuerte semestre


• Indice difusión rendimiento vendedores retraso entregas: Baja mes y sube semestre


• Nuevos pedidos manufactureros de bienes de equipo sin Defensa: Baja mes y baja fuerte semestre


• Permisos de construcción: Baja mes y semestre con fuerza


• Indice S&P 500: Sube mes y semestre

Masa monetaria M2: sube mes y semestre

• Diferencial tipo interés bonos del Tesoro a 10 años menos tipo fondos federales: Baja mes y semestre con fuerza (-0.53 puntos es un buen spread)


• Indice de expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan: Sube mes y semestre

Nueva caída de los permisos de construcción en Septiembre: -28% anual

Los permisos de viviendas en USA caen de nuevo un -6% mensual y un -28% anual, quedando en 1.619.000 permisos anuales, el nivel más bajo desde oct-01. Las viviendas unifamiliares peor aún con una bajada anual del -32%. Aunque las viviendas iniciadas (housing starts) hayan subido, el dato de los permisos es mucho más significativo como sentencia MarketWatch: Permits are considered a leading indicator not only of housing but of the economy as a whole (los permisos están considerados como un indicador adelantado, no sólo del mercado de la vivienda sino del conjunto de la economía).

Esto significa que el máximo nivel de los permisos se alcanzó hace 12 meses (exactamente el nivel de referencia que históricamente anticipa una recesión). Veremos como evoluciona pero sigue sorprendiendo que el Dow Jones siga logrando nuevos máximos.

Otro dato significativo del día ha sido el IPC que ha bajado ESPECTACULARMENTE de 3.8% a 2.1% (casi la mitad) pero el dato importante, el subyacente (core inflation), está en 2.9% frente al 2.8% anterior.

Home builder's sentiment del NAHB frena por fin su caída

Tras marcar mínimos el mes pasado desde 1991 en todos los registros, el Octubre para a descansar y el índicador del National Association of Home Buiders sube un punto hasta 31 y hace un alto en el camino tras 9 bajadas consecutivas. El tráfico de compradores sube también un punto hasta 23. Ambos registros se encuentran lejos del nivel 50 que separa la expansión de la contracción.

Mañana se publican los datos de los permisos y viviendas iniciadas y seguramente veremos la misma estabilidad de hoy pero en niveles muy lejos de los máximos.

Producción industrial USA baja un -0.6% COMO HABIAMOS PRONOSTICADO!!!

Quién lo iba a decir que la previsión elaborada a partir de los datos del empleo del día 6 de octubre se iban a cumplir a rajatabla. En el post del 8 de octubre se hizo una previsión de -0.62% en función de la variación de los empleos en la manufactura por las horas semanales trabajadas, y el dato de la Reserva Federal ha salido también en el -0.6%.

Otros datos de la jornada han sido la capacidad utilizada que ha bajado a 81.9% desde 82.5% y quita presión a la inflación PERO también hoy se ha publicado un dato sorprendente: el PPI (índice de precios a la producción) ha bajado -1.3% gracias a la gasolina PERO el subyacente ha subido un inesperado +0.6% cuando se esperaba un +0.2%.

En resumen, los datos siguen corroborando una desaceleración a la espera del dato del sentimiento de los fabricantes de viviendas NAHB hoy a las 19 horas

ZEW de Octubre: nueva bajada expectativas

Las expectativas de la economía alemana siguen bajando, hasta el nivel de -27.4 cuando la media histórica está en +34.3, mientras que la situación actual sube hasta +42.9. O sea, que hoy vamos bien pero el futuro cada vez es más negro. Recordad que la correlación del ZEW con el PIB es del 47% y un 61% con la producción industrial.

Más importante es el ratio que recoge la diferencia entre las expectativas y la situación actual: se va al mínimo histórico (al menos desde los datos del 1991) de -70.3 !!!

Empire State de la FED de New York: sube en Octubre

Recuperación de este índice industrial en Octubre a 22.9 desde 13.8, impulsado por el empleo, las expediciones y los inventarios. En cambio, los nuevos pedidos, la cartera y la semana laboral media bajan. En cambio es preocupante la bajada de la previsión a 6 meses a 30.2 desde 35.2 y aquí bajan nuevos pedidos, envíos y capital&technology spending. En fin, un dato regional que no nos dice nada claro, ni agudiza el enfriamiento ni lo saca de éste.

Aquí está el link al informe completo

Ventas al por menor de Agosto y Consumer Confidence de la Universidad de Michigan de Octubre preliminar

Las ventas al por menor de Agosto han bajado un -0.4% mensual en global y un -0.5% excluido el automóvil. Sin embargo, estas cifras están distorsionadas por la bajada del precio de la gasolina.

A partir de estos datos, la Reserva Federal de St. Louis elabora el 'Real Retail and Food Services Sales', deflactado con la inflación y ajustado estacionalmente. Tiene un cierto carácter predictivo ya que en la gráfica se aprecia que siempre crece excepto en los meses previos a la recesión, 1 año y 3 meses en el caso de la recesión del 2001. En el caso actual, marcó el máximo en enero de este año, hace 8 meses. Por lo tanto, se aprecia un cierto estancamiento pero aún de duración poco prolongada. Por otro lado, las ventas del núcleo de las ventas, el GAFO (General merchandise, apparel, furniture & other) -dato retrasado un mes- ha subido un +0.2% mensual y un 5.7% anual vs 5.2% anterior. Por lo tanto, tampoco es preocupante

La confianza del consumidor ha remontado en Octubre hasta 92.3 frente al 85.4 anterior, saliendo del rango 80-90 de incertidumbre. Las expectativas mejoran de 78.2 a 83.4. Las variaciones anuales quedan en un +24% y +32% respectivamente, alejándose momentániamente del peligro.

Esta semana, batería de datos en USA sobre la construcción (NAHB, permisos, hipotecas), la producción (Empire, Philly) y el Leading indicator. En Europa, a parte de IPC y PIB, el más importante será la encuesta del ZEW de Alemania.

Pocos indicadores esta semana y sin sorpresas

Ayer se publicó en USA los inventarios mayoristas de Agosto sin ninguna sorpresa: las ventas crecen un +12.5% anual, los inventarios un +9.7% y el ratio inventario/ventas (I/S ratio) no se mueve respecto al mes anterior desde 1.15.

Hoy en España el IPC: en este país podemos bajar casi un punto en el interanual sin pestañear, de 3.7% a 2.9%, y además el subyacente (sin contar los elementos volátiles como la energía y los alimentos) también está en 2.9%. Éste es el que tendría que bajar y ahí se mantiene.

Hoy en Europa PIB: el interanual en 2.7%, un buen registro tras unos años por la mitad 1-1.5%, y el trimestral en +0.9%. Sin embargo, las previsiones que maneja la Comisión Europea son a la baja, con crecimientos entre 0.0% y 0.5% para los 2 últimos trimestres.

Previsión índice producción industrial para Septiembre: -0,62%

A partir del análisis de los datos del empleo, podríamos intentar hacer una previsión de producción industrial utilizando la variación de horas trabajadas por semana por en número de empleados en el sector manufacturero. Así, utilizamos este ratio de horas totales trabajadas como indicativo del volumen de producción. El cálculo es el siguiente:
Agosto: 14.229 empleos x 41,3 horas semanales = 587.658 horas mensuales
Sept.: 14.210 empleos x 41,1 horas semanales = 584.031 horas mensuales

Por lo tanto, la variación de horas mensuales sería de -0,62% y nos anticiparía una caída de la producción manufacturera. Esperaremos a ver el dato definitivo -que aún faltan bastantes días- para ver su utilidad.

Dato malísimo de empleo: la economía americana sólo crea 51.000 empleos en Sept.

Los empleos en Sept. aumentan en +51.000 cuando el mes anterior fueron +188.000. Ya lo anunciamos tras los datos preliminares de ADP, Hudson Employment, Action Economics, el componente de empleo del ISM, etc. así como los despidos masivos anunciados por grandes corporaciones. El sector manufacturero pierde -20.000 empleos

Un indicador muy gráfico es Employment Diffusion Index, que indica el % de empresas que añaden o eliminan puestos de trabajo. Pues bien, en el sector privado, las empresas que añaden empleo han pasado del 55.6% al 51.4%, y concretamente en el sector manufacturero, pasa del 43.5% al 40.5% y ya es el 3º mes consecutivo por debajo de 50.

¿Tiene sentido lograr nuevos máximos de valoración de empresas mientras la economía baja constantemente?

Posible bajada de la creación de empleos, que confirmaría aún más la clara desaceleración

Creo que el dato de empleo del viernes será bastante malo y, a pesar del consenso de 124.000 nuevos empleos no agrícolas, aquí hay otras previsiones menos optimistas:

1. Hudson Employment Index baja a 100.5 y el % de Expected Hiring baja de 31% a 29%

2. Informe ADP pronostica una creación de 78.000 empleos en Septiembre (en Agosto pronosticó 107.000 y finalmente fue 111.000)

3. Action Economics pronostica 115.000

Asimismo, los despidos masivos de Ford, Intel, etc. empezarán a pasar factura

Recuperación sorprendente de la construcción en España

Ni desaceleración ni nada, o revienta de golpe, sin avisar tras los excesos actuales, o seguirá hinchándose la burbuja sine die. Los últimos datos sobre este sector son:

1. Economic Sentiment Indicator elaborado por la Comisión Europea: El componente de la construcción en septiembre se recupera de 8 a 16 (los datos de referencia son el mínimo en oct-92 de -57 y el máximo de ene-99 en 42). Asimismo, el subcomponente más importante, la cartera, también se recupera de 5 a 20 (los datos de referencia son el mínimo en dic-92 de -60 y el máximo de nov-05 en 54, con una perfecta coincidencia con el ciclo de crecimiento y precios de la vivienda)

2. Indicador del Clima de la Construcción elaborado por el Ministerio de Industria: tras marcar un registro históricamente bajo en agosto (3), se recupera en septiembre hasta 14,5

3. Viviendas iniciadas según el Ministerio de Fomento marcan nuevo record histórico en julio en 838.000 viviendas anuales. También se recuperan los visados de dirección obra nueva en las principales áreas

Ni el Euribor a 3,71% ha conseguido bajar el consumo, que también se ha recuperado (Indicador confianza del consumidor). Así es normal lograr máximos históricos en la bolsa española, pero.. ¿en la americana es lógico estando en un proceso claro de desaceleración con probabilidades de recesión y con despidos masivos de Ford, Intel, etc.?

ISM de Septiembre confirma desaceleración. Construction spending también.

Tras las divergencias entre los diferentes PMI regionales, el ISM -que es quien manda- baja a 52.9 frente al 54.5 del mes anterior. El principal causante de esta bajada es el componente del empleo que baja POR DEBAJO DEL 50 hasta 49.4 frente al 54.0 anterior. Su peso en el índice es del 20% y, a pesar de que otros componentes tienen mayor ponderación como los nuevos pedidos (30%) y producción (24%), éstos apenas se han movido. El componente de la cartera también ha bajado por debajo de 50 hasta 46.5.

A pesar de estos datos, si analizamos los ratios más utilizados para analizar este indicador, vemos que hay una cierta mejora. En primer lugar, el ratio NEW ORDERS menos INVENTORIES, que tiene alta correlación con el PIB, sube por la bajada de los inventarios hasta 7.8 frente al 4.0 del mes anterior, y aunque se encuentra en positivo, no alcanza la cota de 10.0 para tener un crecimiento sólido.


Otro ratio es el de NEW ORDERS menos PRICES, que tiene alta correlación con el índice S&P (la razón es que los pedidos se asimilarían a los ingresos y los precios a los costes, dando por diferencia, los beneficios). También mejora hasta - 6.8 frente a -19 y -22 anteriores. Registros por debajo de -20 indicarían bajadas en el S&P.

Por lo tanto, sigue confirmándose la desaceleración y esperar a ver si es grave. Por su lado, la Bolsa, no debería abordar nuevos máximos en esta situación.

Otros datos de la jornada han sido el GASTO EN LA CONSTRUCCIÓN, con muy mal dato ¿pero si sale que ha crecido un +0.3% mensual? Sí pero hay que leer la letra pequeña, y los importante es el registro de la construcción residencial que baja un - 1.4% mensual y deja un -5.1% anual. Por ejemplo, la construcción pública sube un +9.7% anual pero no es lo importante.