La venta de casas también frenan su caída dejando un saldo anual de -11%. Los mercados financieros confirman la pauta de cambio de tendencia

Al igual que los datos del NAHB, permisos y ventas de usadas, la venta de viviendas nuevas ha hecho un nuevo alto en el camino, con una variación mensual en Diciembre de +4.8% pero con un saldo anual de -11.0%. Los inventarios, sin apenas variar de un mes a otro, aumentan un +5.5% anual, dejando el ratio del plazo de venta en 5.9 meses frente a los 4.8 de hace 1 año.


Mientras tanto la industria da nuevas señales de fortaleza con un crecimiento de los bienes duraderos y el CFNAI de la FED de Chicago que recupera de -0.36 a -0.19 aunque sigue en negativo pero alejado de la recesión por debajo de -0.70.


Respecto a los mercados financieros se cumple de momento la pauta que marcamos la semana anterior al anunciar un cambio de tendencia en los índices:

• El Ibex ha dibujado un nuevo doji demostrando una completa indefinición, abriendo y cerrando prácticamente al mismo precio. El MACD, tras alcanzar máximos, está por debajo de su media, que indica la señal de cambio. Asimismo sigue sobrecomprado con un RSI en 71

• El Dow Jones, tras el doji, ha cumplido la pauta semanal con una vela negra con apertura en el doji y cierre claramente inferior

• El Nasdaq también confirma la nube oscura y abre a la baja, y aunque intrasemanalmente ha marcado valores superiores, ha acabado cerrando a la baja.
  

Finalmente los precios de las usadas en 2006 en USA no varían. El consumo en Alemania cae con fuerza

Ayer se publicó la venta de viviendas usadas (existing homes) y tras bajar un -0.8% mensual deja el dato definitivo del 2006 en 6.220.000 viviendas, un -7.9% anual. Asimismo el precio de este tipo de viviendas queda plano respecto al ejercicio anterior: 0.0%. Cuando el precio de la vivienda no sube o sólo la inflación (como preveen en España) ya no interesa como inversión y toda la especulación se retira de este mercado. Tampoco sirve para refinanciar e incluir préstamos para vehículos o viajes porque al no subir el valor los bancos no lo aceptan como mayor garantía. Hoy veremos si la venta de viviendas nuevas sigue el mismo camino. Este dato está más correlacionado con la actividad de la construcción por el efecto arrastre de muchos sectores.

También se publicó el IFO con una inesperada caída de 108.7 a 107.9 pero con una ligera mejora de las expectativas. El ratio expectativas menos situación actual también mejora pero sigue en negativo en -9.6. Como se aprecia en la gráfica, una recuperación de la economía viene precedida de unas mejores expectativas cuando ahora la situación es al contrario. El aumento del IVA empieza a pasar factura, como también se ha visto en la confianza del consumidor alemán, el GfK cayendo más de lo esperado hasta 4.8 aunque lo más grave es la caída a la propensión a la compra y al consumo: baja exactamente 65 puntos de 59.9 a -5.1. Casi nada.

La vivienda crece 9.1% anual hasta 4T06. La previsión para 2T07 en 3.5%

El precio de la vivienda en España sigue desacelerándose: la variación anual baja a 9.1%, la variación trimestral se sitúa en 1.7% y la trimestral anualizada (x4) en 6.9%. Es curiosa la pauta que dibuja este último dato, marcando mínimos decrecientes y máximos decrecientes (es decir, que cada vez los mínimos y máximos son cada vez más bajos). Si se continuara esta pauta, el próximo trimestre se mantendría entorno al 5% para caer el 2T a 0% o incluso en negativo, y a pesar de ello, el interanual, que le cuesta bajar porque arrastra todo un año, hasta el 3.5%Atención a la gráfica que son datos reales hasta 4T06 y los datos del 1T y 2T son estimaciones.

Precaución en los mercados financieros: figuras técnicas de aviso de cambio de tendencia

Tras la fuerte recuperación del índice de confianza del consumidor según la Universidad de Michigan de 91.2 a 98, podríamos pensar que la desaceleración de la economía americana ya es agua pasada y pensar en una recuperación, pero hasta que no veamos la construcción y el mercado residencial recuperado es difícil aventurar grandes crecimientos.

Si cuando bajaba la confianza los mercados seguían alcanzando máximos, ahora que sube ¿que deberían hacer?. Esta semana la inflación subyacente americana aún ronda los 2.6% y los precios industriales crecieron más de lo esperado. La Fed advirtió sobre el peligro del déficit público, que podría pasar factura en el futuro.

Pues bien, los principales mercados, están en una situación técnica delicada: han marcado dojis semanales (el Ibex y el Dow han cerrado al mismo nivel que abrieron la semana) y veremos si se confirman las bajadas con un Evening doji star (que abran a la baja y bajen hasta niveles mínimos de hace 2 semanas. Si se da esta situación, se confirmaría un posible cambio de tendencia. Por su lado, el Nasdaq, tras realizar un techo redondeado, en semanal parece dibujar una nube oscura al cerrar por debajo del 50% de la semana anterior. Precaución.

Alto en el camino de la caída de la construcción americana e incertidumbre en los mercados

Ayer vimos una ligera recuperación del indicador de los fabricantes de viviendas, NAHB, que pasa de 33 a 35, cerca de los mínimos de Septiembre que bajó hasta 30. Asimismo, el tráfico de potenciales compradores sube de 23 a 26, cerca del mínimo de 22 y también en niveles de 1991. Las expectativas, por su parte, se quedan en 49 ya cerca de la frontera entre la expansión y la contracción.Hoy los permisos de construcción, a la par que el NAHB, se han recuperado en Diciembre un +5.5% mensual pero sigue con un descenso anual de -24.3%. Este mes ha sido el único que ha frenado la caída continuada desde Enero 2006 y ya era lógica tras tanta caída.

Por otra parte, se ha publicado el IPC en línea de lo esperado pero sigue elevado a pesar del descenso del petróleo, especialmente la subyacente que en 2.6% se encuentra por encima de la zona de confort del 2.0% definido por la FED. En todo caso, cuando subía el petróleo, las bolsas también y ahora que baja el oro negro, dato que sería bueno para las empresas, podría ser desastroso para la liquidez que había generado la subida de las materias primas (atención a Irán, que un colapso de su economía podría desembocar en guerra). La situación en los mercados financieros tiene cierto parecido con lo que pasó en Mayo 2006: fuerte sobrecompra tras fuertes alzas y tocar techos. De momento el Nasdaq cae con fuerza tras algunos profit warnings y rebajas de calificaciones del sector de semiconductores y el Ibex parece que no puede superar máximos tras la última aceleración debido a las operaciones corporativas y con algunas constructoras que pierden fuelle

Espectacular recuperación de las expectativas en Alemania

Espectacular recuperación de las expectativas del ZEW pasando de -19 a -3.6, aunque la media histórica está a 33.5. Sin embargo, el ratio de expectativas menos situación actual sigue muy bajo, en -74.2 siendo éste uno de los 3 valores más bajos desde 1991. Tras la publicación al alza del PIB del 4T de Alemania, se ha desatado la euforia y falta por ver si la desaceleración americana -principal mercado de las exportaciones germanas- frenará esta recuperación.

Confirmando esta desaceleración americana tenemos el Empire State Manufacturing Survey que cae de 22.2 a 9.1, cuando se esperaba entorno a 20. Cae asimismo los nuevos pedidos de 22.5 a 10.3 y la media de horas trabajadas a la semana a niveles en negativo. Las expectativas de las condiciones económicas generales para los próximos 6 meses también bajan, incluyendo una fuerte caída de las expectativas de los pedidos en cartera (unfilled orders) que pasa de 9.2 a -8.5. No es muy importante este indicador pero si hubiera sido en positivo hubiera tranquilizado las cosas.

Esta semana se empieza a animar con la publicación de indicadores, que nos indicarán la dirección de la economía

La confianza del consumidor en UK en mínimos nunca vistos

Si el post del pasado 6 de diciembre se informaba que el consumidor en UK estaba realmente tocado y que el Spending Index alcanzaba mínimos desde 1990, ahora alcanza mínimos absolutos, al igual que las expectativas de empleo (This is the highest ever level seen). Parecía que la caída de Agosto de 2006 era circunstancial por la posterior recuperación pero el mes de Diciembre se ha vuelto a estos valores. Si una economía pierde la confianza del consumidor, pierde fuelle.
Mirando las gráficas del informe, poco hay que añadir:



En España, el Indicador de Confianza del Consumidor que elabora el ICO, aunque bajó en diciembre, se mantiene en tasas elevadas, en consonancia a la sensación general de bienestar de este país que vive por encima de sus posibilidades.

Siguen subiendo los inventarios, a mayor ritmo que las ventas

Semana con pocos indicadores a publicar. Hoy se ha publicado los inventarios mayoristas (preludio de los inventarios empresariales también a publicar esta semana) y sigue la tendencia al alza de los inventarios y también del ratio de inventarios sobre ventas. lo que significa que los inventarios crecen más que las ventas. Este es un signo de las desaceleraciones, cuando los productos se quedan almacenados en la fábrica o en los almacenes de los mayoristas, aunque no es un indicador predictivo como puede ser el ISM

Clima construcción en España en Diciembre: sin novedad

El Ministerio de Industria ha publicado el dato del Indicador del Clima de la Construcción sin ninguna novedad: todo sigue en la media de los datos de la fase expansiva que empezó en el 1998. En Diciembre el indicador sube a 17 y en el gráfico se aprecia que este 2006 ha seguido con una alta correlación la media de valores del 1998 al 2005. La línea azul muestra la media de valores entre 1993 y 1997, claramente por debajo de los actuales y en negativo.


Por componentes, las construcciones industriales han ayudado a la recuperación pasando la producción de 31 a 92 y la cartera de pedidos de 30 a 90.

Sorpresa en el dato global del empleo, consternación en el empleo de las manufacturas

Inesperadamente la creación de empleo se ha situado en +167.000 empleos cuando todo el mundo había rebajado previsiones tras el descenso del ADP. Pues como pasó con el ISM, aunque sea una buena noticia, desconcierta al mercado y esto asusta. El detalle del empleo se aprecia que esta fuerte subida viene exclusivamente de los servicios, es más, estos suman y el resto resta:

Total +167.000
Construcción -3.000
Manufacturas -12.000
Prov. servicios +178.000
Otros servicios +50.000

Y lo más significativo, el índice de difusión del empleo, que indica si van a contratar gente en el futuro (>50) o a suprimir (<50). Pues el general, influido por los servicios, en 58.6 pero el de Manufacturing, lleva 6 meses por debajo de 50 y este mes baja de 48.2 a 44.6!!! Como dicen, el sector servicios representa el 80% de la economía, pero la realidad es que sin una industria fuerte, los servicios no tienen mucho sentido, porque no tienen que distribuir, empresas para realizar consultorías o consumidores a quien vender.

ISM vuelve a positivo pero la caída del precio de las materias primas podría ser la chispa del considerable economic slowdown

Cuando bajó el ISM por debajo de 50 nadie se inmutó y la bolsa seguía cosechando máximos. En cambio, cuando vuelve a recuperar los 50, se dan cuenta de que venían de abajo. Bien, pues parece que el detonante de toda la historia son los metales. Está claro que vivimos en una burbuja, inmobiliaria, bursátil, de metales, de petróleo, etc. y todo esto genera mucha liquidez. Si el petróleo se fue de $30 a $70 significa que alguién tuvo mucho más dinero disponible (y no somos nosotros). Tras la caída del cobre que está muy por encima de hace años (como 5 veces el valor de 2003) pero un -26% de los máximos de Mayo 2006, en Market Watch se leía una frase como esta: The sell-off in commodities is telling veteran market watchers that an economic slowdown — of considerable magnitude — is underway.

Pues bien, el ISM de Diciembre vuelve a positivo en 51.4 desde el 49.5 anterior, se recuperan los pedidos (de 48.7 a 52.1) y bajan los inventarios (49.7 a 48.4). Hasta aquí perfecto, el empleo aún está en negativo (de 49.2 a 49.7) y la cartera (pedidos por entregar) si que sigue entrando en negativo (de 46.5 a 45.0).

Hablando de empleo, el informe de ADP fue ¡la bomba!: baja en el mes de diciembre 40.000 empleos, desde abril del 2003 que no bajaba. Aunque es una estimación, normalmente el empleo que se publica el viernes siguiente sigue la misma tendencia. También el Hudson Employment Index ha tenido un retroceso considerable.
Ver el cambio de previsiones de analistas tras este dato:

• Mike Englund of Action Economics dropped his forecast to 80,000 from125,000
• Ian Shepherdson of High Frequency Economics dropped his to 75,000 from 100,000
• Lou Crandall of Wrightson ICAP lowered his to 50,000 from 125,000
• David Greenlaw of Morgan Stanley dropped his to 60,000 from 100,000

Veremos los datos finales mañana y si se siguen destruyendo empleos en la industria solamente o en toda la economía

Nuevo récord de viviendas iniciadas en España en Octubre

El Ministerio de Fomento ha publicado el dato de Octubre de viviendas iniciadas y como no podía menos tenemos un nuevo récord: 923.934 viviendas en los últimos 12 meses. Esta cifra la podemos comparar con las 1.488.000 viviendas que se iniciaron en Estados Unidos en el último año hasta Octubre, lo que representa que España inicia el 62% de lo que inicia Estados Unidos, cuando la población es casi 7 veces superior (300 millones frente a los 44 de España).

En la gráfica se aprecia que entre 1980 y 1997, durante 18 años, las viviendas que se iniciaban en España estaban entre 200.000 y 300.000, con una media de 240.000, y a partir de 1998 empieza a subir desmesuradamente hasta multiplicar por 4

Indicadores de la construcción en España: el CCI de la Comisión Europea

A partir de ahora haremos un seguimiento más estricto de los indicadores que afectan a la construcción en España, especialmente los relacionados con la vivienda que es el factor más importante. Crearemos 4 etiquetas nuevas en lugar de la agrupación España-Construcción, ya que debemos hacer un seguimiento más detallado de este sector que arrastrará toda la economía en caso de una fuerte desaceleración. Las etiquetas son:

1. CCI/Comisión Europea: Construction Confidence Indicator que elabora la Comisión Europea, concretamente el departamento de Economic and Financial Affairs en su informe Economic Sentiment Indicator, y que desglosa por país
   
2. ICC: Indicador Clima Construcción que elabora el Ministerio de Industria, Turismo y Comercio
3. Viviendas iniciadas: Elabora el Ministerio de Fomento aunque siempre con un retraso de 2 meses
4. Hipotecas: Estadística sobre hipotecas que elabora el Instituto Nacional de Estadística, también con retraso de un par de meses.

Empezaremos con el CCI que refleja bastante bien el ciclo de la vivenda en España. Históricamente, la última crisis de la construcción, incluida la vivienda ya que redujo los precios reales, se dió tras los Juegos Olímpicos y la Expo de 1992. En la gráfica se aprecia que esta crisis no se dió de un día para otro sinó que empezó a gestarse a finales de 1990 cuando el indicador de confianza y especialmente el componente de la cartera empezaron a disminuir hasta los mínimos en 1993. Posteriormente mejoró para situarse entre -20 y 0 hasta que en 1998 subió de nivel estabilizándose entorno a 20, coincidiendo con el inicio de la gran subida de precios.

Actualmente, no hay signos especiales de que tenga que empezar a caer (situación que se repite en todos los indicadores, salvo el del precio trimestral que se está moderando), aunque el indicador va bajando (gráficamente se ve fácilmente con la media móvil de 4 meses, para eliminar puntas). El indicador de la cartera hizo su mínimo en ago-1993 con un registro de -64 y su máximo en nov-2005 con +54. El mes de Noviembre ha cerrado en +13.

Mejora ¿puntual o definitiva? en las viviendas usadas

La batería de los últimos datos del año son de moderado optimismo:

1. Las ventas de viviendas usadas en Noviembre suben un +0.6% mensual pero un -10.7% anual. Las casas por vender, el inventario, baja un -1.0% pero un considerable +30.6% anual. Estos 2 datos cruzados dan el periodo medio de venta que queda en 7.3 meses, mejora una décima pero muy lejos de los 5 meses de Noviembre 2005. Por último, los precios, bajan un -3.1% anual, mejorando respecto al -3.5% anterior, pero éste es el dato preocupante porque como inversión no es rentable, como consumidor puedo posponer la compra (a la espera de mejores precios) y como banco se me reduce la garantía en caso de impago.

2. El índice de los gestores de compra de Chicago (NAPM) sale del negativo (49.9) y sube hasta 52.4, impulsado por los nuevos pedidos que suben de 52.0 a 57.8. Aquí el dato preocupante es el componente del empleo que baja de 49.4 a 45.8, adentrándose en terreno negativo.

3. La confianza del consumidor sube fuerte de 105.3 a 109.0, desmintiendo la correlación entre el índice NAHB y el consumo.

En resumen, mejora la construcción parcialmente, el consumo aún no se resiente pero la industria pierde empleo y habrá que esperar al próximo dato del ISM para ver si se recupera o no, especialmente el componente del empleo.

Euforia tras los datos de ventas nuevas viviendas. Atención a las divergencias del Ibex 35 y Nasdaq 100

Con subidas del +0.7 /0.8% y un nuevo récord ha recibido Wall Street los datos de ventas de nuevas viviendas de Noviembre: +3.4% mensual y -15.3% anual (-25.4% el mes pasado). Asimismo, los inventarios (viviendas en venta sin vender) bajan un -1.4% mensual y un +9.0% anual. El periodo de venta baja a 6.3 meses, comparado con el pico de 7.2 meses de Julio pero peor que los 4.9 meses de hace 1 año. En resumen, buen mes pero el anual sigue muy malo.

El dato que ha colmado el vaso de la euforia ha sido el precio de la vivienda. Si el mes pasado subía hasta +2.0% entrando en terreno positivo, este Noviembre asciende a +3.2% y se habla en los siguientes términos: the housing market may have bottomed out (el mercado inmobiliario ha tocado fondo) o This could lead to greater strength in the economy in 2007 than expected (esto puede llevar a un mayor crecimiento en 2007 que el esperado). O sea, si el mes pasado o incluso con los datos de permisos de la semana pasada, parecía que este sector podría arrastrar a la economía, el espiritu navideño nos lleva a la euforía y sólo se ve mejoras. Más vale ser optimista que pesimista pero no inconsciente.

Hoy por último, haremos un comentario sobre los mercados financieros, y las divergencias existentes, que siempre acaban pasando factura. En el gráfico diario del Ibex, se aprecia que antes de la fuerte caída de Mayo, el índice iba subiendo mientras que los principales indicadores, el RSI y el MACD iban perdiendo fuerza, es decir, el índice realiza máximos crecientes mientras los indicadores máximos decrecientes. Ahora la situación actual es parecida, con el Ibex en máximos mientras los indicadores descienden. Es un aviso importante que, en caso de cumplirse arrastraría el índice, pero que puede ser una falsa alarma en cuanto los indicadores rompan al alza la línea de tendencia. Esto podría suceder sólo si Wall Street arrastrara todos los mercados mundiales (el Nasdaq 100 está en la misma situación, de clara divergencia) o que aparecieran signos reales de caída de la construcción (y a la vez se tuvieran en cuenta).

Richmond FED's Manufacturing Conditions Survey: más de lo mismo

El dato de hoy no es muy importante pero está en la línea de confirmar la desaceleración: las condiciones manufactureras de la región atlántica central cae de +7 a -6 y los componentes siguen la misma estela: envíos de 6 a -4, los nuevos pedidos de 6 a -8 y el empleo de 10 a -5 (caída significativa). En las gráficas se aprecia que nos situamos en niveles del 2003, antes de la Gran Subida:



Veremos cómo se comportarán los indicadores del mercado inmobiliario: New & Existing home sales

Feliz Navidad y Próspero Año Nuevo
Merry Christmas and Happy New Year
Bon Nadal i Feliç Any Nou
Joyeux Noël et Bonne Année
Frohe Weihnachten und ein frohes neues Jahr
Buon Natale e Felice Anno Nuovo
Feliz Natal e Próspero Ano Novo

Día cargado de datos con un denominador común: desaceleración

1. El PIB del 3T en USA finalmente se queda en el 2.0%, cuando la primera estimación sorprendió con un 1.6% y la segunda revisión con un 2.2%. Hay que tener en cuenta que el 3T acabó hace casi 3 meses y desde entonces todos los indicadores han seguido deteriorándose, por lo que no augura buenos datos para el 4T

2. El CFNAI, indicador de la actividad nacional de la FED de Chicago, baja su media móvil de 3 meses de -0.22 a -0.33, en clara contracción al estar por debajo de +0.20 y cada vez más cerca de -0.70, donde estaría oficialmente en recesión. De los 85 componentes, 56 contribuyen negativamente
3. El Leading indicator sube un +0.1% mensual y es el tercer mes consecutivo con ganancias. Es el dato que distorsiona el análisis ya que se recupera hasta igualar el dato de junio de este año. Es un indicador cada día menos creíble y que no aporta mucha información.

4. Finalmente la guinda la ha puesto el Philly Fed, poniendo nervioso a Wall Street. Las condiciones manufactureras de esta área caen de 5.1 a -4.3 (se recuperó en noviembre tras probar el negativo en octubre y ahora en diciembre vuelve a probarlo) y las expectativas también pasan de 12.4 a 6.7. El componente de nuevos pedidos sigue en negativo, lo que significa que la mayoría de empresas entran menos pedidos que los meses anteriores

La construcción en USA sigue sin levantar cabeza en caída libre

A pesar de subir mensualmente las viviendas iniciadas, los permisos de construcción caen de nuevo un -3% en Noviembre dejando el interanual en -31%, con caída desde los máximos de sept-05. Este año 2006 no ha dejado de bajar ni un sólo mes. Las unifamiliares siguen la misma suerte y bajan un -33% anual.



Es curioso que al comparar las viviendas iniciadas en USA con España, se observa que en España se inicia el 60% de viviendas que en USA, cuando la población es comparativamente un 15% (44 millones en España frente a 300 en USA). Es impresionante la cantidad de declaraciones de diferentes expertos, entidades y organismos de reconocido prestigio y de nivel mundial alertando sobre los efectos nefastos de la inexplicable burbuja española.

Respecto al IFO de Diciembre, sigue mejorando la situación actual así como las expectativas aunque éstas a un menor ritmo. En un año, la percepción de la situación sube un 9% frente al 2% de las expectativas. Esta divergencia, muy acentuada en el ZEW, nos sitúa en un ratio de expectativas menos situación actual de -12.8, dato mínimo desde abr-91, sin contar el mes de Noviembre. Veremos como afecta la subida del IVA y del dólar a la economía alemana en el futuro.

El Euribor cerca del 4% aunque caiga la inflación, y en USA también cae y se queda con los tipos elevados

El Euribor alcanza los 3.95% tras la subida del BCE, que subió hasta el 3.5% el pasado 7 de diciembre. Si las previsiones se cumplen y el BCE sube al 4% durante el 1T 2007, el Euribor podrá subir hasta el 4.5% tranquilamente. La inflación no es muy alta en Europa pero tienen que parar tanto la burbuja inmobiliaria como la burbuja bursátil.

La inflación siempre es un problema, por eso es la principal preocupación de la Reserva Federal y los bancos centrales pero cuando cae de golpe no viene por una política monetaria adecuada sino por una brusca caída de la actividad económica que reduce la demanda frente a una oferta sobredimensionada. En el gráfico (en rojo el IPC y en azul la subyacente), la situación actual se parece a la previa a la recesión del 2001.

En el siguiente gráfico, que refleja la curva de tipos de interés en USA, cuando se ha dado una curva invertida (tipos a corto superiores a los tipos a largo), también se han producido recesiones posteriores.