Espacio sobre los indicadores económicos de USA, Europa y España, especialmente sobre el sector de la construcción, con análisis diarios sobre su evolución, interpretación y previsión de los efectos sobre la economía y los mercados financieros
El PIB del 4T se revisa del +3.5% inicial al +2.2% actual, dejando un crecimiento para todo el 2006 de 3.1% y de un interanual de 3.3%. El consenso esperado estaba sobre +2.4%. La construcción y un menor consumo esperado (aunque superior al 4% en tasa anual) han hecho revisar el dato del PIB a la baja
Mayor caída desde Sept. 2001: -3% Dow Jones y -4% Nasdaq 100. En sólo 1 minuto, justo antes de las 21h. hora española, el Dow ha caído casi 200 puntos.
Tras estos sucesos, los datos del día poca importancia tienen, más que para confirmar que era necesario volver a la economía real: los pedidos de bienes duraderos han caído en enero un -7.8% y los bienes de equipo sin Defensa ni aviones, ni más ni menos que un -19.9% (en la gráfica de la FED de St. Louis se puede apreciar):
La construcción ha dado un nuevo respiro a su sector (no al bancario que es el que empieza a sentir su efecto) creciendo las ventas de viviendas usadas un 3% mensual (aunque un -4.3% anual). El inventario de casas por vender sube un +2.9% mensual y un +23.1% anual. Lo que sigue preocupando es el crecimiento negativo de los precios, un -3.1% anual.
Otro índice de precios americanos es el nuevo índice nacional de precios Case-Shiller de S&P, que indica que el 4T los precios de las viviendas en USA bajaron un -0.7% dejando la tasa anual en +0.4%, siendo -1.5% para las nuevas y +0.0% para las usadas
El índice de la actividad nacional que elabora la FED de Chicago, baja en Enero hasta un nivel mensual de -0,74, por debajo del nivel de recesión situado en -0,70, y una fuerte bajada respecto al +0,36 anterior. Sin embargo, el indicador que se utiliza es la media trimestral está aún en sólo -0,29. Los principales contribuidores a la caída son, como no, la producción y el empleo.
Gracias a Dios que otros países se toman en serio el dato de la variación del precio de la vivienda y lo publican mensualmente. Aquí en España habrá que esperar hasta el 20 de abril para conocer el dato del 1T que dará a conocer el Ministerio de la Vivienda.
En Francia el dato de enero sigue mostrando la desaceleración que se inició en 2005 tras alcanzar tasas anuales del 16%. Si el 2006 cerró con una alza anual del 7.2%, Enero cierra en 6.8% tras una bajada mensual del -0.6% y del +0.5% trimestral. El boom no es como España o Irlanda, como advierten hoy pero tampoco se han quedado quietos, subiendo un +120% desde 1997. El dato lo facilita el FNAIM y es sobre vivienda usada
En UK es diferente, es el país que más ha crecido el precio de la vivienda (se construyen menos de 200.000 viviendas al año y, por lo tanto, no hay manera de bajar precios con tan poca oferta). El dato ya es de Febrero, facilitado por Rightmove, +0.9% mensual que deja un +11.5% anual, muy elevado pero menor que el 13.5% de Enero anual o el +2.7% mensual de Febrero 2006.
Cuando todo el mundo pensaba que el NAHB nos indicaba que la construcción podría tocar fondo, los permisos de construcción y las viviendas iniciadas nos han vuelto a la realidad: -28,6% anual en permisos y mínimos desde Diciembre 1997, -32,6% en permisos unifamiliares y especialmente -37,8% en viviendas iniciadas, hasta mínimos de Agosto 1997. Queda claro que cuando la construcción empieza a bajar, no es fácil hacerle cambiar de rumbo y la inercia es imparable.
De momento la confianza del consumidor, a diferencia de la construcción y la industria se mantiene elevada. Sin embargo, el indicador de la confianza de la Universidad de Michigan bajó en febrero hasta 93,3 frente al 96,9 anterior y al 96,2 que esperaba el mercado
Por un lado la producción industrial baja un -0.5% cuando el consenso del mercado esperaba un +0.4% (aún sigo sin entender como se equivocan tanto cada mes si sólo hay que aplicar la fórmula de la variación de las horas semanales por los empleos en este sector, y que en el post del 4 de febrero nos salió un -0.6%, mucho más cerca del real que el que esperan los expertos) y la utilización de la capacidad industrial baja hasta 81.2% frente al 81.8% esperado.
Por otro lado, el Philly Fed cae espectacularmente la situación actual de febrero de 8.3 a 0.6, los nuevos pedidos de 1.3 hasta -0.5 en terreno negativo, los envíos de 23.9 a 1.7 o las horas medias trabajadas por semana de 1.8 a -12.9. Eso sí, la situación para los próximos 6 meses sólo baja de 22.4 a 20.3.
Por último, hoy se ha publicado el NAHB y parece que se recupera de 35 a 40, cada vez más cerca de la frontera del crecimiento en 50. El tráfico de potenciales compradores también se recupera de 26 a 31. Mañana lo podremos confirmar con los permisos de construcción.
Por cierto, U.S. monthly capital flows reversed in December to an outflow for the first time since June 2005, o sea, que los extranjeros dejan de financiar los déficits gemelos americanos. ¿Qué harán si siguiera así? Pues o dejar caer el dólar, como ha pasado hoy, o mantener los tipos altos durante largo tiempo. Nada bueno para los exportadores europeos en el primer caso ni bueno para la industria americana en el segundo caso
El índice alemán de expectativas ZEW ha subido de -3.6 a 2.9, mientras que las condiciones actuales pasan de 70.6 a 70.9. Asimismo, el ratio de expectativas menos situación actual sigue muy en negativo, en -68 concretamente, lo cual nos muestra la divergencia entre lo que se espera y lo que se tiene. En las recesiones anteriores (entre Marzo 1991 y Julio 1993, y posteriormente entre Febrero 2001 y Octubre 2003) se entró también con valores en negativo (-68.2 y -35 respectivamente para recuperarse durante la crisis como es lógico, empeorando la percepción del momento, en crisis, y mejorando la percepción del futuro, como tiene que ser.
Esta semana estaremos pendiente de los datos de la construcción en USA (NAHB y permisos) para ver su evolución y, si persiste, ver que impacto tendrá sobre el sector financiero y el aumento de la morosidad.
HSBC warns U.S. bad debts on the rise
Banking giant HSBC Holdings warned that bad-debt charges are set to exceed forecasts by about $1.76 billion, as higher interest rates and a lack of refinancing options in the slowing U.S. housing market leave customers unable to pay their mortgages.
Traducción:
El gigante banco HSBC alerta que los cargos por morosos supera la previsión debido a que la bajada del mercado inmobiliario deja a los clientes sin poder pagar sus hipotecas
El sector de la construcción residencial no es tan fácil de corregir como otros y lleva mucha inercia, tanto al alza como a la baja. Si empezara a caer con fuerza en España, arrastraría al sector bancario también.
Como cada primer viernes de mes, se publicó los datos del empleo en USA. Se barajaban inicialmente cifras de creación de 150.000 empleos y, antes de la publicación, se elevaba a más de 180.000. Finalmente el dato salió en 111.000, positivo por no apoyar la teoría de la desaceleración si hubiera sido menor o negativo, y positivo por no apoyar el recalentamiento que induce a la inflación si hubiera salido mayor.
Sin embargo, mirando el detalle, se aprecia que las manufacturas pierden -16.000, como también nos avisó el ISM, y dentro de este sector, -22.500 empleos se pierden en la industria del automóvil, como también era de suponer tras las pérdidas históricas de Ford, por ejemplo. Así pues el incremento viene como siempre de los servicios, donde el subsector de proveedores de servicios aporta +104.000 empleos.
Mirando el índice de difusión del empleo, que indica si las empresas tienen previsto contratar o reducir personal en los próximos meses, el sector privado en general sigue por encima de 50, bajando de 56.1 a 55.8 a 1 mes pero subiendo de 59.2 a 61.0 en los 6 meses. En cambio, la industria manufacturera sí que está por debajo de 50, y el índice a 1 mes sube de 34.5 a 44.6 pero el de 6 meses, baja de 38.1 a 36.9. Curioso cuando la economía en general baja en enero pero tiene buenas perspectivas a medio plazo, y por otro lado, la industria mejora en enero y lo ve negro a medio plazo (36.9 es un valor bastante bajo).
Por último, volvemos a hacer la previsión del dato de producción industrial de enero a partir de esta información, y tenemos que bajaría un -0.60% debido a la pérdida de empleos y a la bajada de las horas trabajadas por semana, de 40 a 41.8
En conclusión, todo sigue igual, la bolsa en máximos históricos a pesar de que la industria y la construcción estén en clara desaceleración. Las operaciones corporativas (OPAs, fusiones,..) y la recompra de acciones propias apoyan esta alza, igual que pasa en España.
Parecía que el enfriamiento había sido agua pasada con la publicación de la primera estimación del PIB del 4T que subía hasta un confortable 3.5% con una fortaleza del componente del consumo, que pesa el 70%, apoyado por la subida de la confianza del consumidor según la Conference Board que alcanzó los 110.3, máximos desde 2002, frente al 110.0 anterior, aunque atenuado por el descenso del índice de expectativas (lo que piensan sobre el futuro) hasta 94.5 desde el 96.3 anterior. Mañana veremos el indicador de consumo de la Universidad de Michigan si confirma o no estos datos.
Pues bien, a pesar de la subida del PIB, hay 2 factores preocupantes: la construcción que sigue en recesión (como se confirmó con el dato final del año del gasto en construcción, que en global baja un -1.4% anual pero que si quitamos el efecto de la construcción pública impulsada un +10.5%, la construcción residencial baja un -12.3%) y la industria cuyo componente del PIB, la inversión empresarial, cae el trimestre un -0.4% y que el índice de los gerentes de compra de Chicago y el importantísimo ISM de hoy han arrojado un jarro de agua fría tras el dato del PIB y el discurso optimista de la FED de ayer.
El Chicago Business Barometer cayó por debajo de 50 hasta 48.8, igual que los nuevos pedidos hasta 46.3, -10 puntos respecto el mes anterior y situándose en mínimos desde abril 2003, y finalmente con el empleo en 42.8 y mínimos desde marzo 2003.
El ISM, entrando en negativo (por debajo de 50) hasta 49.3 demuestra su incertidumbre ya que en noviembre también se fue a 49.5 y recuperó el mes siguiente. Si baja el general es porque bajan los nuevos pedidos de 52.1 a 50.3 y el empleo de 49.7 a 49.5. Destaca la caída de la cartera de pedidos de 45 a 43.5, de la producción de 52.4 a 49.6 y de los inventarios de 48.5 a 39.9 ¿conclusión? A pesar de que el consumidor sigue comprando, las empresas no aumentan su producción porque no ven claro el futuro y reducen producción y con ello el inventario.
Al igual que los datos del NAHB, permisos y ventas de usadas, la venta de viviendas nuevas ha hecho un nuevo alto en el camino, con una variación mensual en Diciembre de +4.8% pero con un saldo anual de -11.0%. Los inventarios, sin apenas variar de un mes a otro, aumentan un +5.5% anual, dejando el ratio del plazo de venta en 5.9 meses frente a los 4.8 de hace 1 año.
Mientras tanto la industria da nuevas señales de fortaleza con un crecimiento de los bienes duraderos y el CFNAI de la FED de Chicago que recupera de -0.36 a -0.19 aunque sigue en negativo pero alejado de la recesión por debajo de -0.70.
Respecto a los mercados financieros se cumple de momento la pauta que marcamos la semana anterior al anunciar un cambio de tendencia en los índices:
Ayer se publicó la venta de viviendas usadas (existing homes) y tras bajar un -0.8% mensual deja el dato definitivo del 2006 en 6.220.000 viviendas, un -7.9% anual. Asimismo el precio de este tipo de viviendas queda plano respecto al ejercicio anterior: 0.0%. Cuando el precio de la vivienda no sube o sólo la inflación (como preveen en España) ya no interesa como inversión y toda la especulación se retira de este mercado. Tampoco sirve para refinanciar e incluir préstamos para vehículos o viajes porque al no subir el valor los bancos no lo aceptan como mayor garantía. Hoy veremos si la venta de viviendas nuevas sigue el mismo camino. Este dato está más correlacionado con la actividad de la construcción por el efecto arrastre de muchos sectores.
También se publicó el IFO con una inesperada caída de 108.7 a 107.9 pero con una ligera mejora de las expectativas. El ratio expectativas menos situación actual también mejora pero sigue en negativo en -9.6. Como se aprecia en la gráfica, una recuperación de la economía viene precedida de unas mejores expectativas cuando ahora la situación es al contrario. El aumento del IVA empieza a pasar factura, como también se ha visto en la confianza del consumidor alemán, el GfK cayendo más de lo esperado hasta 4.8 aunque lo más grave es la caída a la propensión a la compra y al consumo: baja exactamente 65 puntos de 59.9 a -5.1. Casi nada.
El precio de la vivienda en España sigue desacelerándose: la variación anual baja a 9.1%, la variación trimestral se sitúa en 1.7% y la trimestral anualizada (x4) en 6.9%. Es curiosa la pauta que dibuja este último dato, marcando mínimos decrecientes y máximos decrecientes (es decir, que cada vez los mínimos y máximos son cada vez más bajos). Si se continuara esta pauta, el próximo trimestre se mantendría entorno al 5% para caer el 2T a 0% o incluso en negativo, y a pesar de ello, el interanual, que le cuesta bajar porque arrastra todo un año, hasta el 3.5%
Atención a la gráfica que son datos reales hasta 4T06 y los datos del 1T y 2T son estimaciones.
Tras la fuerte recuperación del índice de confianza del consumidor según la Universidad de Michigan de 91.2 a 98, podríamos pensar que la desaceleración de la economía americana ya es agua pasada y pensar en una recuperación, pero hasta que no veamos la construcción y el mercado residencial recuperado es difícil aventurar grandes crecimientos.
Si cuando bajaba la confianza los mercados seguían alcanzando máximos, ahora que sube ¿que deberían hacer?. Esta semana la inflación subyacente americana aún ronda los 2.6% y los precios industriales crecieron más de lo esperado. La Fed advirtió sobre el peligro del déficit público, que podría pasar factura en el futuro.
Pues bien, los principales mercados, están en una situación técnica delicada: han marcado dojis semanales (el Ibex y el Dow han cerrado al mismo nivel que abrieron la semana) y veremos si se confirman las bajadas con un Evening doji star (que abran a la baja y bajen hasta niveles mínimos de hace 2 semanas. Si se da esta situación, se confirmaría un posible cambio de tendencia. Por su lado, el Nasdaq, tras realizar un techo redondeado, en semanal parece dibujar una nube oscura al cerrar por debajo del 50% de la semana anterior. Precaución.
Ayer vimos una ligera recuperación del indicador de los fabricantes de viviendas, NAHB, que pasa de 33 a 35, cerca de los mínimos de Septiembre que bajó hasta 30. Asimismo, el tráfico de potenciales compradores sube de 23 a 26, cerca del mínimo de 22 y también en niveles de 1991. Las expectativas, por su parte, se quedan en 49 ya cerca de la frontera entre la expansión y la contracción.
Hoy los permisos de construcción, a la par que el NAHB, se han recuperado en Diciembre un +5.5% mensual pero sigue con un descenso anual de -24.3%. Este mes ha sido el único que ha frenado la caída continuada desde Enero 2006 y ya era lógica tras tanta caída.
Por otra parte, se ha publicado el IPC en línea de lo esperado pero sigue elevado a pesar del descenso del petróleo, especialmente la subyacente que en 2.6% se encuentra por encima de la zona de confort del 2.0% definido por la FED. En todo caso, cuando subía el petróleo, las bolsas también y ahora que baja el oro negro, dato que sería bueno para las empresas, podría ser desastroso para la liquidez que había generado la subida de las materias primas (atención a Irán, que un colapso de su economía podría desembocar en guerra). La situación en los mercados financieros tiene cierto parecido con lo que pasó en Mayo 2006: fuerte sobrecompra tras fuertes alzas y tocar techos. De momento el Nasdaq cae con fuerza tras algunos profit warnings y rebajas de calificaciones del sector de semiconductores y el Ibex parece que no puede superar máximos tras la última aceleración debido a las operaciones corporativas y con algunas constructoras que pierden fuelle
Espectacular recuperación de las expectativas del ZEW pasando de -19 a -3.6, aunque la media histórica está a 33.5. Sin embargo, el ratio de expectativas menos situación actual sigue muy bajo, en -74.2 siendo éste uno de los 3 valores más bajos desde 1991. Tras la publicación al alza del PIB del 4T de Alemania, se ha desatado la euforia y falta por ver si la desaceleración americana -principal mercado de las exportaciones germanas- frenará esta recuperación.
Confirmando esta desaceleración americana tenemos el Empire State Manufacturing Survey que cae de 22.2 a 9.1, cuando se esperaba entorno a 20. Cae asimismo los nuevos pedidos de 22.5 a 10.3 y la media de horas trabajadas a la semana a niveles en negativo. Las expectativas de las condiciones económicas generales para los próximos 6 meses también bajan, incluyendo una fuerte caída de las expectativas de los pedidos en cartera (unfilled orders) que pasa de 9.2 a -8.5. No es muy importante este indicador pero si hubiera sido en positivo hubiera tranquilizado las cosas.
Esta semana se empieza a animar con la publicación de indicadores, que nos indicarán la dirección de la economía
Si el post del pasado 6 de diciembre se informaba que el consumidor en UK estaba realmente tocado y que el Spending Index alcanzaba mínimos desde 1990, ahora alcanza mínimos absolutos, al igual que las expectativas de empleo (This is the highest ever level seen). Parecía que la caída de Agosto de 2006 era circunstancial por la posterior recuperación pero el mes de Diciembre se ha vuelto a estos valores. Si una economía pierde la confianza del consumidor, pierde fuelle.
Mirando las gráficas del informe, poco hay que añadir:
En España, el Indicador de Confianza del Consumidor que elabora el ICO, aunque bajó en diciembre, se mantiene en tasas elevadas, en consonancia a la sensación general de bienestar de este país que vive por encima de sus posibilidades.
Semana con pocos indicadores a publicar. Hoy se ha publicado los inventarios mayoristas (preludio de los inventarios empresariales también a publicar esta semana) y sigue la tendencia al alza de los inventarios y también del ratio de inventarios sobre ventas. lo que significa que los inventarios crecen más que las ventas. Este es un signo de las desaceleraciones, cuando los productos se quedan almacenados en la fábrica o en los almacenes de los mayoristas, aunque no es un indicador predictivo como puede ser el ISM
El Ministerio de Industria ha publicado el dato del Indicador del Clima de la Construcción sin ninguna novedad: todo sigue en la media de los datos de la fase expansiva que empezó en el 1998. En Diciembre el indicador sube a 17 y en el gráfico se aprecia que este 2006 ha seguido con una alta correlación la media de valores del 1998 al 2005. La línea azul muestra la media de valores entre 1993 y 1997, claramente por debajo de los actuales y en negativo.
Por componentes, las construcciones industriales han ayudado a la recuperación pasando la producción de 31 a 92 y la cartera de pedidos de 30 a 90.
Inesperadamente la creación de empleo se ha situado en +167.000 empleos cuando todo el mundo había rebajado previsiones tras el descenso del ADP. Pues como pasó con el ISM, aunque sea una buena noticia, desconcierta al mercado y esto asusta. El detalle del empleo se aprecia que esta fuerte subida viene exclusivamente de los servicios, es más, estos suman y el resto resta:
Total +167.000
Construcción -3.000
Manufacturas -12.000
Prov. servicios +178.000
Otros servicios +50.000
Y lo más significativo, el índice de difusión del empleo, que indica si van a contratar gente en el futuro (>50) o a suprimir (<50). Pues el general, influido por los servicios, en 58.6 pero el de Manufacturing, lleva 6 meses por debajo de 50 y este mes baja de 48.2 a 44.6!!! Como dicen, el sector servicios representa el 80% de la economía, pero la realidad es que sin una industria fuerte, los servicios no tienen mucho sentido, porque no tienen que distribuir, empresas para realizar consultorías o consumidores a quien vender.
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