Espacio sobre los indicadores económicos de USA, Europa y España, especialmente sobre el sector de la construcción, con análisis diarios sobre su evolución, interpretación y previsión de los efectos sobre la economía y los mercados financieros
Tampoco es muy difícil, con una inflación disparada que ha pasado de 2.2% a 3.6% en 2 meses. El precio de la vivienda, según el índice fotocasa.es elaborado junto con el IESE, baja un -0.3% en Octubre, un 1.2% anual, -1.0% trimestral y -3.8% trimestral anualizado. Desaparecerá el efecto riqueza, el efecto inversión y el efecto arrastre de toda la economía..
El ISM sigue su marcha descendente como un imán hacia el nivel 50, y este Octubre baja de 52.5 a 50.9. Ni comentar que los analistas esperaban entorno el 53. En el gráfico siguiente, con la relación del componente de Nuevos Pedidos menos el de Precios, con correlación al S&P (se asimila a los beneficios, los pedidos serían los ingresos y los precios el coste, o sea, el resultado). Mientras se mantenga encima -20 aún pero no tiene fuerza para subir.
Este indicador similar en España, el PMI de las manufacturas (índice de gestores de compra del sector manufacturero elaborado por NTC Economics y el RBS) indica contracción por primera vez en dos años, bajando de 50.8 a 49.6. También indica el estudio que la construcción es el sector más vulnerable por una fuerte caída de pedidos
36.000 viviendas iniciadas en Agosto, -1.9% anual, el primer registro en negativo desde hace tiempo. En los últimos 12 meses se han iniciado 836.000 viviendas, lejos de los máximos de 927.000 viviendas aunque ninguna de las 2 cifras tiene sentido con el nivel de demanda estimada en España de 450.000 viviendas. Creo que estamos al principio del abismo pero ni hemos empezado a caer ni aún vemos el fondo
El índice de los gestores de compras de la NAPM (National Association of Purchasing Managers) cruzan el nivel de 50 en dirección hacia abajo y sitúan su percepción de 54.2 a 49.7 en Octubre. A pesar de ser un dato muy errático, capaz de subir y bajar más de 10 puntos en un mes si es necesario, es considerado la antesala del ISM. Asimismo, el super-PIB publicado hoy corresponde al 3T, o sea, Julio-Septiembre, y el NAPM corresponde a Octubre.
En detalle, el empleo también entra en negativo (<50) bajando de 52 a 49.5, y los precios pagados de 59 a 74.7. Esto último, casa con el core PCE Index que sube hasta 1.8% (se esperaba entorno a 1.5%. Ni qué decir que ha hecho la inversión residencial, -20%.. Veremos que hará la FED con los tipos pero la inflación no está muy controlada y en Europa no digamos, España +3.6% y Europa +2.6%
Por cierto, datos del ADP, previos al viernes de empleo, +106.000 puestos creados. También el The Hudson Employment Index sube +3.7 hasta 100.8, ligeramente por encima de 100
El índice S&P/Case-Shiller sigue imparable a la baja: -5,0% para las 10 primeras ciudades y -4,4% para las 20 primeras. Algún día empezará a afectar al consumo y así también lo reflejan sus indicadores:
Así, si el mes pasado se vendieron 795.000 viviendas en ratio anual, en Septiembre 770.000, pero revisamos el mes anterior hasta 735.000 y presentamos una subida en el mercado. Lo que no engaña es la tasa interanual y ahí estamos en -23.3%. Hay que comentar que este dato de New home sales no incluye las cancelaciones y las inmobiliarias del país comentan que han subido un +68%...
Bien, últimamente cae el empleo y las ventas de casas y luego se recuperan espectacularmente.
Por cierto en Europa el IFO, a la estela del ZEW, mantiene la divergencia entre las expectativas (línea amarilla) y la realidad (línea azul):
¿Puede caer más aún? Las ventas un -8% en un mes, -19% en un año; el precio un -5.7% en un mes, -4.2% en un año; el periodo de venta (como ratio entre el inventario y las ventas) a 10.5 meses vs los 9.6 meses de Agosto...
Sin comentarios. Suerte que en España no tenemos estadísticas actualizadas y así nunca sabremos que ha pasado, sólo notaremos una fuerte depresión.. económica
Peor dato para los permisos de construcción en USA desde Julio 1993: baja un -7,3% en el mes de Septiembre y queda un registro anual de -25,9% (las unifamiliares en -28,8%). Sólo con ver la gráfica da miedo la velocidad con la que ha caído.
Hoy el Mortgage Bankers Association decía que las ventas no tocarán suelo hasta 3T de 2008 y, si no se reestablece la confianza en el mercado, la crisis puede extenderse hasta 2009 (esto es nuevo!!)
Con esta frase definen en la web de institute ZEW haber conseguido mantener el indicador de Octubre plano, aunque sea a -18,1. Ni que decir que la media histórica está en 32,1 ni que el indicador que elaboramos de expectativas menos situación real esté en mínimos históricos en -88,3 aunque mejor que el mes pasado que estaba en -92,5. Si Alemania debe ser el motor de Europa, habrá que poner la llave en el contacto para que arranque. Hoy mismo el FMI ha rebajado previsiones de TODOS los países para 2007 (excepto China) y especialmente para 2008. Algo habrá que no acaba de funcionar..
Sigue la fuerte recesión en el sector de la construcción americana, y según comentarios de hoy del FMI (recovery could take months) y de Paulson (housing crunch will continue to drag on economy) no parece que hayamos tocado suelo como se decía hace unas semanas. El HMI baja de 20 a 18, el nivel mínimo desde que se inició la serie en 1985. El prospect buyers, los compradores que se interesan por las viviendas, también en mínimos a 15. Entre que los precios siguen bajando y que tampoco les darían un préstamo, ya no hay quién compre. Los fabricantes de casas, como es lógico, ven caer sus ventas, como DR Horton en un 39% y, lo más preocupante, recibe un 48% de cancelaciones en el último trimestre
Si como decían antes, este índice está tan correlacionado con el consumo, que se preparen.
Los bancos siguen confesando sus pecados y los profit warnings ya son habituales pero algunos de sonados como el de Ericsson que hoy ha perdido casi una cuarta parte de su valor en bolsa.
El dato del ISM de Septiembre baja hasta 52.0 frente a 52.9 del mes anterior. Como siempre se esperaba superior pero aún está lejos del 50 (frontera formal) o del 46 (frontera efectiva). También es superior al 49.3 que se registró en Enero de este año.
Por componentes, los nuevos pedidos bajan de 55.3 a 53.4, los inventarios de 45.4 a 41.6 (seguramente el miedo de los últimos meses hizo reducir más de la cuenta la producción de algunas empresas y ahora están cortos de stock) mientras que el empleo se recupera por segundo mes consecutivo de 51.3 a 51.7
A pesar de los profit warnings de Citigroup, pérdidas de UBS, avisos de Credit Suisse y temores de la banca española por el déficit entre crédito concedido y depósitos, el Dow Jones se permite el lujo de marcar récords históricos. Pues perfecto y que lo disfrute.
Mientras el Dow Jones intenta volver a máximos histéricos, perdón, históricos, el nuevo dato de venta de nuevas viviendas confirma las palabras de Greenspan sobre la duración, dureza y efecto de la crisis inmobiliaria: -8.3% en el mes de Agosto respecto Julio, 795.000 viviendas en tasa anualizada, -21.2% anual y el median sales price bajando un -7,46%, la mayor bajada en 37 años.
¿Ya nadie se acuerda del credit crunch, la crisis de la liquidez o la crisis de confianza? Hoy hay 4 datos muy preocupantes que parece nadie haber leído:
1. Los precios de Julio, según el índice S&P/Case-Shiller bajan en Julio un -0.6% y -0.4% en las 10 y 20 principales ciudades, dejando un registro anual de.. -4.5% y -3.9% ... Mayores caídas desde Julio 1991
2. Las ventas de viviendas usadas bajan en Agosto y también baten récords: 5,5 millones anualizados, -12,8% anual, menores desde Agosto 2002. El inventario en máximos desde Mayo 1989 !! (ya hemos cambiado de década, siempre eran datos relativos hasta el 1991) que dejan un periodo en stock o de venta de 9,8 meses
3. El consumidor siente ya los escalofríos de tanta publicidad negativa, credit crunch, recesión, deflación activos, etc. y el índice del Conference Board baja de 105.6 a 99.8 (la esperaban en 103.8), situación actual de 130.1 a 121.7 y expectativas de 89.2 a 85.2
Sin palabras, y más cuando los índices bursátiles coquetean con máximos históricos..
Ayer se publicó el índice de actividad nacional que elabora la FED de Chicago, indicador bastante estable (no como el índice de compras de NAPM que sube y baja como una noria), que cayó hasta -0.57 en el mes de Agosto, dejando la media trimestral en -0.21. Aún está lejos del nivel de recesión de -0.70 pero la tendencia es a la baja. 62 de los 85 indicadores contribuyeron negativamente, un porcentaje bastante elevado
Asimismo, hoy se ha publicado el IFO y, como el ZEW ya anticipó, peor que lo esperado en todos los apartados:
Por si alguién tenía alguna duda de la razón de la bajada de medio punto ayer por parte de la FED, los permisos de construcción de Agosto caen un -5,9% en el mes y las unifamiliares (de las que salen en las fotos con el cartel de FOR SALE) un -8,1%. Esto deja un registro anual de -24,5% y -27,9% respectivamente.
Las viviendas iniciadas (housing starts) han sido de 1.331.000 con un población superior a 300 millones, cuando en España en Mayo (desgraciadamente es el último dato publicado por el Ministerio de Fomento que, por cierto, o son unos vagos o ocultan el dato por malo que debe ser) se inician 910.000 viviendas al año
El índice de los constructores de viviendas no deja lugar a dudas: al nivel más bajo nunca alcanzado en los 22 años de historia del índice, situándose en 20 (indicaría que el 80% de los home builders ve mal la situación). El tráfico de compradores potenciales sigue también en mínimos en el nivel de 16
Cada vez queda más clara la globalización de la economía. Cuando parecía que Alemania levantava la cabeza, la crisis y posible recesión de USA, corta las alas a la economía germana, donde la fortaleza del euro, o sea, la debilidad del dólar, hace caer la confianza de los empresarios alemanes.
El ZEW de expectativas se adentra en territorio negativo hasta -18,1 frente al -6,9 anterior, cayendo también la percepción de la situación actual de 80,2 a 74,4. Esto hace que el ratio de diferencia entre ambos indicadores se vaya a preocupantes mínimos históricos: -92,5
Otro dato relevante son las foreclosures o embargos hipotecarios de USA, que tras crecen en Agosto un +36% llevan a un registro anual de +115%, el doble
Lo que realmente era un crisis fue el nivel de endeudamiento de las familias, promotores e inmobiliarias. Lo difícil de entender es como ha tardado tanto en estallar pero aún no ha empezado lo peor, sólo hay que ver las últimas compras de acciones propias por parte de directivos de constructoras e inmobiliarias pensando que sus acciones están a buen precio, pero el crédito sin un plan de negocio se va a acabar, porque si analizáramos la mayoría del crédito concedido es para especular con operaciones financieras, no hay ni una sola que sea para generar industria.
Bien, tras el susto de Northern Rock, que asusta por estar tan cerca, en Europa, ¿cuando le toca el turno a España? Tres entidades financieras, léase cajas de ahorro, que como no tienen que responder a sus accionistas han estado prestando dinero a mansalva para alimentar la burbuja inmobiliaria o comprando empresas de las que veremos quebrar, en una vorágine difícil de entender. Pocos datos macro tras el famoso viernes negro de empleo y por supuesto que los mercados financieros seguirán bajistas y no sólo porque los indicadores como la volatilidad o las líneas avance-retroceso lo indiquen sino porque cada día las noticias abren hablando del miedo a la crisis y tanto hablar cierra el grifo del consumo y del crédito.
El dato mensual de Agosto de creación de empleo se ha vuelto a destrucción de empleo: de esperar crecer entre 100.000 y 130.000m empleos, se han destruido 4.000, y eso que no era negativo desde Agosto 2003. Ha habido una especial incidencia en la industria con 46.000 empleos perdidos. No es necesario decir que la construcción también ha habido destrucción con 22.000 personas. También en la Administración se han perdido 28.000 empleos.
Este dato no deja lugar a dudas sobre la gravedad de la crisis y la alta probabilidad de entrar en recesión, y podría ser el detonante para aquellas economías con aparencia muy robusta pero frágiles como España o Irlanda
Aún no se ha llegado al pico. Así informa la MBA (Mortgage Bankers Association) tras publicar el dato de embargos e impagos del 2T:
DATO | 2T06 | 1T07 | 2T07
Foreclosures (embargos) | 0.43% | 0.58% | 0.65% (mayor en 55 años)
Delinquency rate (impago) | 4.39% | 4.84% | 5.12%
ADP ha presentado su dato de Employment Report, que es la avanzadilla del empleo del viernes, con una mínima creación de empleo de 38.000 puestos, muy bajo para marcar un crecimiento sostenible, con una caída importante en el sector industrial y sobretodo en las grandes empresas (la línea verde del gráfico)
Tampoco ayuda el dato de despidos de Agosto (layoffs) que han aumentado un 85% y, de los cuales, la mitad corresponde al sector financiero, nada sorprendente cuando todas las entidades bancarias se están desprendiendo de las unidades de subprime.
Por último, el Hudson Employment Index ha caído espectacularmente más de un 6% hasta el nivel más bajo desde el Katrina, impulsado por un incremento en el pesimismo de las finanzas personales.
En España, tampoco se salva de la quema el empleo, con un fuerte incremento del paro en Agosto, especialmente en la construcción (+9.6%), industria (4.1%) y servicios (2.4%). Mala señal que ha llevado el indicador de la confianza del consumidor hacia abajo por 4º mes consecutivo. En resumen, la subida del Euribor ayuda al pesimismo pero hasta ahora la economía española aguantaba, pero con la palpable y evidente caída de las ventas de viviendas, que se transformará en una reducción de construcción de nuevas viviendas, la caída del empleo será determinante en la gestación de la crisis, por que tener menos dinero para gastar porque sube el recibo de la hipoteca no es lo mismo que quedarse sin empleo y no poder pagarla.
El indicador de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan ha caído este Agosto hasta 83,4 desde los 90,4 anteriores, muy cerca de la frontera de 80 que indicaría dificultades y lejos de la barrera de 90 de la prosperidad. Las expectativas también han caído de 81,5 a 73,7 más que la bajada de la percepción de la situación actual, indicando como siempre la divergencia peligrosa entre el presente y el futuro
Se acaban de publicar los índices de referencia sobre precios de la vivienda en USA y España con una dirección común hacia abajo aunque los americanos nos llevan ventaja y siguen adentrándose en territorio negativo mientras que en España pronto ya no superarán ni la inflación.
En USA, el índice S&P/Case-Shiller de Junio indica que en las 10 principales ciudades los precios bajan un -3.5% anual (subían un +8.3% hace un año), y en las 20 principales ciudades bajan un -4.1%, la mayor bajada desde Julio 1991 (subían un +8.6% hace un año).
En España el índice fotocasa de Agosto (por fin un indicador mensual y reciente, no los típicos del Ministerio, trimestrales y publicados con bastante retraso) marca una subida anual de 2.7%, inferior al 2.9% de Julio y muy inferior al 10.2% de Agosto 2006.
Si el proceso sigue en paralelo, y teniendo en cuenta que el peso de la construcción sobre el PIB español es el doble que el peso en USA, algo tiene o tendrá que pasar. Ver quiebras de algunas inmobiliarias (Urbis, Sacyr o Colonial) podría ser factible, sólo hay que ver la relación entre su endeudamiento, calculado en decenas de miles de millones frente al resultado que generan que no supera los 3 dígitos de millones. Si añadimos la bajada de los precios de pisos y el encarecimiento del coste de la deuda, no hay quien devuelva los préstamos, así que lo pagarán estas compañías y el sector bancario. Esperemos, como recomienda el FMI, que no lo acaben pagando los contribuyentes vía subvenciones o rescates estatales para el bien común.
Los mercados financieros han rebotado al alza tras las fuertes caídas pero si comparamos este rebote con los que hubo tras las primeras caídas en 1929 y 1987 serían similares:
Si se diera la misma situación, donde la 1º onda ha sido parecida en tiempo y pérdida, ahora tocaría iniciar la 3º onda a la baja. O en caso contrario, como decía Irving Fisher el 14 de Noviembre de 1929, "The end of the decline of the Stock Market will probably not be long, only a few days at most", sólo que en 1932 la bolsa ya había bajado un 91%. Antes de la crisis, el 80-90% de los automóviles, muebles, fonógrafos,.. se hacía a crédito.
Los factores del mercado siguen bajistas:
* Volatilidad rebotan tras las últimas alzas de los mercados pero siguen por encima de 20: VIX 22.72 / VDAX 23.46
* Líneas avance-retroceso también han recuperado en parte pero siguen bajistas y lejos de los máximos: $NYAD 107.000 diario y 191.000 semanal
* Divisas del carry trade tras días alcistas (6 para USDJPY y 3 para EURCHF) vuelven a ser bajistas por 2º día: USDJPY 115.6 y EURCHF 1,64
Lo más preocupante del dato de Existing home sales es la fuerte subida de inventarios hasta 4,592M, el máximo en 16 años. Por su lado las ventas han caído un -0.2% mensual hasta la tasa anualizada de 5,75M, el menor dato desde Noviembre 2002. En datos interanuales, la bajada es de un 9%.
Estos 2 datos nos dejan el ratio de plazo de venta en 9,6 meses, el mayor desde Octubre 1991. Destaca la fuerte subida de inventarios de los pisos (condominium) con un 20% hasta 0,742M, un plazo de 11,9 meses
El precio bajó un -0.6% respecto Julio del año anterior, con una caída importante en el Sud con más del 2%
Un claro tras la tempestad: las ventas de viviendas nuevas en USA suben un +2.8% en Julio respecto al mes anterior hasta 870.000 aunque el registro anual sigue en -10.2%. Como dirían aquí, ahora salen los cazadores de gangas o aquellos que realmente necesitan la casa y no tienen problemas financieros ya que se han acabado definitivamente las hipotecas basura (acabada la concesión de este tipo de hipotecas, no los problemas de impago de las concedidas hasta hace un mes). El plazo medio de venta está en 7.5 meses, mejorando los 7.7 meses de Junio.
El precio medio de venta, en términos anuales, baja un -3.37%, similar al -3.4% de las 10 principales ciudades americanas.
Los bienes duraderos de más de 3 años también han aportado alegrías con una fuerte subida mensual de 5.9%, un 3.7% sin transporte. El NDCGXA (Nondefense capital goods excluding aircrafts) también mejora un 2.2% mensual pero un -1.3% anual
Desde mediados de 2006 que el ratio de diferencia entre las expectativas de los empresarios alemanes y la percepción de la situación actual está alcanzado mínimos históricos, marcando una clara divergencia entre lo que es hoy y lo que previsiblemente pasará mañana. Pues bien, de nuevo el ZEW de expectativas ha caído con ganas hasta territorio negativo de -6.9 frente al 10.4 anterior. No estaba en negativo desde Enero de este mismo año. Finalmente el ratio mencionado baja hasta la cifra histórico mínima (al menos desde Diciembre 1991) de -87.1. ¿Habrá recesión a nivel mundial, o sea, USA-UK y Alemania?¿Esta vez se apuntará España?
Siguiendo en el mismo tema, los procesos de embargo (foreclosure filings) aumentaron en Julio un +9% respecto al mes anterior y +93% respecto Julio 2006, o sea, el doble. Es curioso que el 50% de ellos se encuentran en tan sólo 5 estados: California, Florida, Michigan, Ohio y Georgia
Hoy se ha publicado el indicador avanzado de la actividad económica en USA, el Leading Indicator, ponderación de 10 factores, situado en 138.1 con bajada mensual de -0.44%, semestral de -0.15% y anual de -0.07%. Este último es el más importante, aunque menos seguido, ya que la correlación con el PIB es importante y normalmente cuando el leading interanual ha entrado en decrecimiento, el PIB ha acabado en recesión.
En la gráfica se aprecia este estancamiento pero tampoco ninguna bajada previa como en las recesiones pasadas
Los datos de la edificación residencial en USA se están volviendo aburridos: siempre en la misma dirección. Los building permits no son una excepción: -2.8% mensual y -22.6% anual, y se sitúan a niveles de Octubre 1996. Las unifamiliares, como en España, es lo primero en sufrir: -24.3% anual hasta niveles de Junio 1995.
No es ninguna sorpresa el efecto de esta bajada sobre el credit crunch: cualquiera podía pagar una hipoteca aunque no tuviera dinero para devolverla, sólo el aumento de valor de la vivienda te hacía rico.
Los mercados financieros, a pesar de la recuperación del viernes, seguirán bajistas y aún faltan por llegar nuevas sorpresas que seguro irán apareciendo. Las condiciones son:
* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 29.99 / VDAX 29.36
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 104.000 diario y 187.000 semanal. En la siguiente gráfica semanal se aprecia el cambio de tendencia importante desde principios de Julio
* Las líneas de máximos-mínimos también nos anunciaban desde Julio que los máximos se conseguian con pocos valores y que el mercado en general no tenía fuerza
* Divisas del carry trade muy bajistas: USDJPY 114,3 a niveles de Julio 2006 (!) y EURCHF 1,627 a niveles de Marzo 2007
Cada nuevo dato macroeconómico es peor que el anterior: el índice NAHB baja a 22 desde 24, el peor registro en 16 años. El componente del tráfico de potenciales compradores se sitúa en 16, muy lejos de la frontera de 50. Ojalá tuvieramos este indicador en España...
También se ha publicado las ventas de viviendas usadas en USA, las existing home sales, en la misma línea, que en Junio se han situado en 5.750.000 anuales, bajando un -3.8% mensual y -11.4% anual. El inventario, en 4,2 millones, baja ligeramente este mes pero está un +12.3% anual, dejando el plazo de venta en 8,76 meses.
Por cierto, ¿cómo están los mercados financieros?¿siguen las condiciones para seguir bajando?
La respuesta a la primera pregunta es fatal y a la segunda, según los siguientes parámetros, totalmente bajistas:
* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 30.67 / VDAX 27.37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 100.000 diario y 186.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY 116.52 a niveles de Marzo tras el primer susto y EURCHF <1,64 a niveles de Abril
Mientras los mercados financieros siguen su calvario particular gracias al credit crunch y al efecto de la desaceleración inmobiliaria en USA que está afectando a cualquier compañía relacionada con la vivienda (sea directamente como mobiliario para el hogar, electrodomésticos, o indirectamente aquellos beneficiados por las hipotecas regaladas como automóviles), tenemos una gran sorpresa en Europa: no crece como nos pensábamos, +0.3% en el 2T frente al +0.6% anterior ó +0.5/0.6% esperado y el menor desde 2003. Francia, Italia y Alemania también decepcionan espectacularmente, y a salvo está la República Bananera de España con crecimientos anuales del +4.0%, y aún siendo los más vulnerables, o sea, que o no son ciertos los temores o lo que viene es una gran crisis.
El pasado Junio se lanzó el índice del precio de la vivienda en España elaborado por fotocasa.es junto con IESE y Banesto. La ventaja sobre el índice que publica el Ministerio de Vivienda es que es mensual y no trimestral, por lo que la información está mucho más actualizada.
En Julio, los precios bajaron con fuerza un -1,0% mensual (+0,1% anterior), un +2,9% anual (+4,7% anterior) y un -1,3% trimestral (+0,2% anterior). El trimestral anualizado, que da mayor ponderación a los últimos meses y no a toda la inercia de un año, se sitúa pues en -5,0%.
Estos datos son preocupantes, cuando los precios bajan por debajo de la inflación o por debajo de la rentabilidad fija (depósitos al 4%, por ejemplo) ya no interesa como inversión y esto es lo que ha sido en los últimos años y sinó ¿porqué se construyen 900.000 viviendas cuando la demanda está entorno las 450.000?
Tras los worthless fondos de Bear Stearns han ido quebrando entidades de mortatges americanas, y tras salpicar un par de entidades en Alemania, llega a la Banque Nationale de Paris. Ahora todo el mundo se pregunta cuantos hay aún por salir a la luz pública. De momento, el país más expuesto a la desaceleración inmobiliaria según Commerzbank, España, resulta que no tiene nada de esto, de momento. Todo acaba por cortar la famosa liquidez mundial. Veamos como están los parámetros clave para seguir diciendo que el mercado es bajista (a pesar de los rebotes espectaculares de 1 ó 2 días):
* Volatilidad elevada, superior a 20: VIX 25,14 / VDAX 27,37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 110.000 diario y 195.000 semanal / %NAAD -43.000 diario y -301.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY <118,5 y EURCHF <1,64
* Aumento de posiciones cortas: ratio put/call 1,47 (hoy sube un 50%)
Esto sólo acaba de comenzar. Bienvenidos a la fiesta
Así empieza el artículo de cotizalia.com que comenta el informe del BIS (Bank for International Settlements ó Banco de Pagos Internacional). El gráfico adjunto, muy explícito, muestra la relación entre el crédito bancario relacionado con el sector inmobiliario y el crédito concedido total. Como se aprecia, España gracias al boom que ha provocado un aumento de los precios y del hecho de la titulación de los préstamos (es decir, que los bancos lo sacan de sus pasivos del balance para convertirlo en bonos que colocan en el mercado y que provoca que el riesgo medido de créditos directos sobre activos para el cálculo de garantías esté desvirtuado) está muy expuesta.
Por cierto, las cajas españolas se han dedicado a invertir (más bien especular) en los mercados de renta variable, sobretodo en valores de la construcción e inmobiliarias, y cuando estas bajen, como no tienen accionistas a quién responder, subirán las comisiones que ya son las más altas. Sólo hay que ver el ejemplo de Vueling o Astroc, donde han perdido hasta la camisa.
El dato de la creación de empleo, quizá el más importante para seguir la evolución de la economía, se ha quedado en +92.000 cuando se esperaba entre 130-133.000, con bajadas en la industria y construcción, y con los servicios, que siempre salvan el dato, bastante mediocre. El paro también peor de lo esperado en 4,6%. Finalmente, si miramos los índices de difusión de empleo, el % de empresas que contratarán o despedirán personal, en manufacturing, en todos los plazos por debajo de 50% y, por ejemplo el de aquí 6 meses, baja de 36,9% a 33,3%, bastante lejos de 50%
El ISM de servicios de Julio en la misma línea que el dato anterior: de 60,7% a 55,8%, los nuevos pedidos cae también a 52,8% desde 56,9% y el empleo de 55% a 51,7%. Siempre se habla de que este sector es importante por el ser el 80% de la economía..
Los nuevos pedidos de bienes duraderos no sorprenden y suben menos del esperado un +0,6% mensual pero, excluyendo transportes, baja -0,5%. En variación anual, lo tenemos a -0,7% y -1,2% respectivamente.
Si miramos el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts), los nuevos pedidos se quedan planos en mensual y -1,5% en anual, mientras que los inventarios suben +0,1% mensual y +5,9% anual. Por lo tanto, si mirásemos el ratio Inventory/Sales (=new orders) hubiera aumentado considerablemente, al bajar la entrada de pedidos mientras suben los stocks
Había mucha expectación en el dato de ISM tras la bajada del PMI de Chicago y finalmente no ha defraudado bajando de 56 a 53,8, menor que el consenso entorno 55,5. El componente de nuevos pedidos baja de 60,3 a 57,5 y el empleo de 51,1 a 50,2 volviendo cerca de la frontera de 50. Una mejora importante hubiera sido inesperada por la situación de los mercados.
Los parámetros para un mercado bajista persisten:
Efectivamente la cosa es seria: empiezan a quebrar entidades de crédito con las subprimes, empieza a afectar a importantes bancos con hipotecas normales, se aplazan o cancelan grandes operaciones corporativas por la falta de crédito y haga la siguiente prueba: vaya a pedir a cualquier banco un préstamo para un negocio o un activo inmobiliario, si antes se lo daban sin pedir explicaciones, quizá ahora le pidan el aval de toda la familia y encima sólo le den un % de lo que se necesita, como debe ser, si asumen un riesgo quieren que Vd. también ponga algo de su parte.
Los factores que harán que los mercados financieros sigan bajistas son los siguientes, y todos ellos se dan las condiciones para que así sea:
El índice S&P/Case-Shiller que mide la variación de los precios de viviendas en las 10 y 20 principales ciudades americanas bajan un -3,4% y -2,8% respectivamente, claramente en negativo desde que entró en este terreno ene-07, después de haber alcanzado cotas de más de 20% en 2S de 2004. Veremos si el escepticismo de que en España no pueden llegar a bajar será fundado o no, viendo el ejemplo americano, puede pasar aquí perfectamente
Como colofón, el gasto en construcción sigue la misma evolución, veamos la variación anual de los siguientes parámetros:
No es que me alegre por la fuerte caída de hoy pero es que lo que no tenía sentido era alcanzar máximos históricos porque las empresas se compraban entre ellas pagando lo que fuera debido a la facilidad de obtención de crédito o deuda. Finalmente el sentido común ha llegado a los mercados financieros. Vean este interesante estudio-encuesta elaborado por Equifax:
Si las ventas de viviendas usadas cayeron un -3.8%, las ventas de viviendas nuevas no se quedan atrás y caen un -6.6% hasta 834.000 anuales, un -22.3% anual. El periodo de venta, que permanece en inventario, también elevado en 7.8 meses. El precio medio, como ya indicaba el S&P/Case-Shiller, en negativo a -1.3%.
Los bienes duraderos no se quedan atrás y si miramos el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts), comparando Junio 2007 con Junio 2006 tenemos que los nuevos pedidos bajan -3.4% y los inventarios +6.0%. Mala receta.
Como colofón, los mercados financieros con importantes pérdidas (Ibex -2.66%, Eurostoxx -2.65% y S&P alrededor -1.8%), cuando todo el mundo se empieza a dar cuenta que el crédito no es gratuito, que la prima de riesgo de los bonos de alto riesgo no puede ser tan baja, etc.
Mucha gente se pregunta como que el Banco Central Europeo está tan preocupado por la inflación si está a niveles aceptables del 1,9%. Pero el dato que afecta a la inflación es la liquidez, el efectivo en mano del público, la masa monetaria M3, que sigue durante muchos meses por encima del 10% y superando las previsiones. La publicada hoy para Junio en 10,9% cuando la previsión estaba en 10,7%
Una M3 por encima de 4,5% genera inflación, como es normal, pero por encima del 8% significa que la masa monetaria está descontrolada. Esto significa que la subida de tipos puede continuar. La previsión de BBVA para 2007 es de llegar a 4,25%, y la de Dresdner Bank para mediados de 2008 es de 5,0%. Por lo tanto, el Euribor a 12 meses llegaría a 5,5% (+0,5pp) y el tipo real que se paga en la hipoteca hasta 5,8-6,3%, nivel elevado para el 97% de los préstamos hipotecarios, que son a tipo variable
National Association of Realtors ha publicado las ventas de viviendas usadas en USA: 5.575.000 en Junio frente a los 5.990.000 anteriores, un -3.8% mensual ó -11.4% anual. El inventario baja pero como las ventas también, el plazo de venta se va a 8.8 meses, el máximo en 15 años. Por cierto, las ventas también llegan al mínimo de 5 años.
Esta crisis va a afectar a la venta de coches y todo, ya que los consumidores no pueden hacer lo que hacían antes: pedir un préstamo sobrevalorado donde incluían coches, viajes, etc.
Como se comentó en el post del día 18, hay algo que no cuadra: mientras se espera una recuperación fuerte de la economía germana, reflejo fiel de los máximos de la situación actual del ZEW current situation, las expectativas no solo no aumentan sino que se encuentran a niveles inferiores a años anteriores donde la economía estaba o en recesión o estancada.
El dólar sigue su marcha imparable por encima de 1,3825 junto con el Brent por encima de 80, y si esto no afecta a Europa, seremos inmunes a cualquier incidencia que pueda pasar en el mundo
Por fin se ha publicado el dato trimestral de la evolución del precio de la vivienda en España: +1,5% trimestral, +5,8% anual y 6,0% trimestral anualizado. La verdad es que tras el parón iniciado en Abril (donde nadie para ninguna obra iniciada pero los teléfonos de las inmobiliarias les salen telarañas) se esperaba un menor registro ya que el trimestral anualizado sólo baja 0,8 puntos. Sin embargo, un crecimiento anual de 5,8% es un nivel de 1998, antes del inicio de la gran subida. Destacar las grandes ciudades como en Barcelona donde ha bajado un -1,3% o Madrid que se estanca en un +0,1%
La primera publicada ayer sobre el índice NAHB, donde se aprecia la importante desde 2006 y que la recuperación a finales de 2006 ha sido completamente corregida
La siguiente es sobre los permisos de construcción publicado hoy: -7.5% mensual y -25.2% anual. Como dice Bernanke, no se pensaba que la recesión en la construcción pudiera durar tanto y que tendrá irremediablemente su efecto sobre el consumo. En la gráfica no se aprecia ninguna recuperación sino una caída continuada sin excepción
La situación de divergencia entre la economía y los mercados financieros se acerca a niveles escandalosos: mientras el Dow Jones Industrial Average llega a máximos históricos, la confianza de los constructores de viviendas (NAHB) cae hasta 24, el tercer menor registro en los 22 años de historia y en el mínimo desde 1991. La rentabilidad de los bonos siguen subiendo, los subprimes -que parece que fue un tema de un día- sigue ahí, con S&P y Moody's degradando cada día la calidad de los bonos asociados y con algunos fondos como los de Bearn Stearns que ya no valen nada. La publicación de resultados no ayuda y, si empezó Alcoa con bajadas, ayer Yahoo y Intel defraudaron de forma importante, y eso que las previsiones ya son a la baja.
Al otro lado del Atlántico tenemos a Alemania, que debería ser el motor de Europa (industrialmente hablando, porque desde el punto de vista del ladrillo, ya tenemos a España, al menos hasta Abril de este año) pero los últimos datos del IFO y ZEW caen con fuerza. Éste último cayó -las expectativas- de 20.3 a 10.4 y la situación actual sólo cae un 0.5 hasta 88.2, lo que significa que la brecha entre entre expectativas y situación actual aumenta y, en estos niveles, en el pasado habían marcado recesiones, aunque no significa que ahora pase lo mismo.
El problema grave que puede afectar a Alemania es la fortaleza del euro, o la debilidad del dólar, que esta mañana se ha levantado por encima de 1,38. Hablando de divisas, las típicas del carry trade, franco suizo y yen, tras unos días de rebote vuelven a bajar.
En España, sigue el aluvión de noticias sobre la construcción, que si bajarán un 30% los precios, que cierran x% inmobiliarias y llegarán hasta el 50%, que bajan el número de hipotecas, suben los impagados y la morosidad, que el Euribor sigue subiendo y se prevé llegar al 5,5%, etc.
Los próximos días, publicamos gráficas sobre la construcción en España y USA
Hoy en día, cualquier informativo de la TV incluye una noticia sobre la desaceleración inmobiliaria. Los periódicos en papel y, especialmente los digitales, tampoco hay día que no incluyan una noticia sobre el fín del boom, de la corrección que se avecina o, como ya ha dicho hoy Credit Suisse, Easpaña está a punto de entrar en recesión. Ya hace años, y digo años en plural, que organismos internacionales advierten de la sobreconstrucción de viviendas. Ahora son entidades extranjeras (las nacionales no dicen nada para no salir esquiladas en este asunto, mantiendo la versión oficial del establishment de que habrá un simple ajuste) que alertan sobre el alto endeudamiento de promotores, bancos, familias y empresas que se van comprando entre ellas sin crear valor, o sea, los ingredientes para no crear tejido empresarial sino especulación de subida y de bajada, como ha pasado toda la vida. Otras noticias de hoy: 3 de cada 4 promotoras corren riesgo de quebrar; las ventas de pisos caen un 11,48% en el 1T; la caída del mercado inmobiliario español, principal riesgo para la recuperación de la zona euro (la bomba!! tenemos fuerza para arrastrar a toda Europa). En bolsa las inmobiliarias siguen cayendo, y es que algunos bancos vendieron inteligentemente las inmobiliarias hace meses y otros nuevos ricos las compraron a golpe de deuda, empeñando sus acciones que subían porque compraban otras empresas. Astroc acabará quebrando, Inmocaral seguirá el mismo camino (mientras ya no encuentra bancos a quién colocar su deuda porque nadie la quiere, se atreve a querer ser el primer accionista de BBVA, pignorando sus inmuebles a precios de ayer, de cuando se pagaba cualquier precio). Posteriormente las constructoras y los bancos, que han financiado la burbuja, y finalmente los bienes de consumo, porque ya nadie podrá adquirirlos (ver la evolución a la baja de matriculaciones en España).
La guinda de este pastel, o más bien el detonante, son los tipos de interés. Subirán poco, ahora las cosas son diferentes, decía todo el mundo. Pero la realidad es que la M3 en Europa crece por encima del 10% y los tipos deben subir para frenar esta sobreliquidez que conllevaría inflación, aunque la actual sea cómoda. Y finalmente en USA donde todo el mundo especulaba en que mes bajarían tipos resulta que ahora se habla de cuando los subirá, tras el rally de los tipos, que por ejemplo, el bono del Tesoro a 10 años que estaba tranquilamente instalado entorno 4,75% se ha disparado en pocos días hasta 5,30%, o sea, que la curva estaba invertida, al tener los tipos a corto en el 5,25%, a una curva plana presionando los cortos al alza. Para corroborar todo esto, tenemos a los chinos, suizos, neozelandeses, etc. subiendo los tipos en un desmadre general que acabará cortando la famosa liquidez abundante y las burbujas de valores, materias primas y todo en general.
Si ayer el dato del PIB nos mostraba que el 1T era el más bajo desde 2002, la cuestión es saber si ha tocado suelo o, por el contrario, seguirá bajando. Según los últimos datos del PMI de Chicago o el ISM de hoy, con un registro de 55,0 claramente por encima de la frontera de 50 y del nivel de recesión de 46, podríamos intuir que las cosas en la industria están mejorando. Mirando la evolución se advierte que desde los niveles bajos de Marzo ha ido mejorando la mayoría de los indicadores, y si el último dato del PIB es del 1T, quizá este 2T sea mejor. El detalle es el siguiente (comparando Marzo con Mayo):
- ISM de 50,9 a 55,0
- Nuevos pedidos de 51.6 a 59,6
- Empleo de 48,7 a 51,9
- Ratio Pedidos menos Inventarios de 4,1 a 13,5 (correlación con el PIB y si mayor de 10 para tener crecimientos sostenidos)
- Ratio Pedidos menos Precios de -13,9 a -11,4 (correlación con el S&P y si mayor -20 para tener alzas).
Estos datos junto a la mejora del sentimiento del consumidor de Michigan y con una bajada del core PCE hasta 2,0%, que es el límite superior del nivel de comfort de la FED para no temer por una elevada inflación. Sin embargo, este buen crecimiento da por hecho que no habrán reducciones de los tipos de interés, por lo que seguirán en el 5,25% probablemente durante todo el 2007, a no ser que los chinos hundan los mercados financieros mundiales (hoy a vuelto a bajar considerablemente pero sin efectos fuera de sus fronteras)
La revisión del PIB del 1T nos da un registro de +0,6%, el más bajo desde 4T 2002 y la mitad de la estimación preliminar en +1,3%. Los precios siguen altos (por lo que se deduce que difícilmente bajarán los tipos a corto) con un deflactor del 4% (el más alto desde 1991) y un core PCE del 2,2%, por encima de la zona de confort de la FED, de entre el 1% y 2%. Como siempre, el consumo aguanta las cifras y el desequilibrio exterior tira para abajo, pero esta vez, los inventarios muy bajos han ayudado a bajar la cifra: el deficit, los inventarios y la inversión residencial hacen bajar 1 punto cada uno del crecimiento, hecho que ha sido compensado por el consumo con 3 puntos y 0,6% el resto de partidas
Tras caer la bolsa china un 6,5% la A, donde invierten los chinos, y más de un 8% la B, donde invertien los extranjeros, podría anticiparse esa famosa y esperada corrección que devolviera la correlación entre la economía real y los mercados financieros. En los últimos avisos, el día siguiente los chinos se han lanzado a comprar de nuevo, así que mañana será decisivo para ver si se mantiene el sell-off o era otro aviso en falso
De momento en USA, el ADP anticipa la creación de 97.000 empleos en Mayo, tras revisar a la baja hasta 61.000 los empleos creados en el mes anterior. También el indicador de Hudson muestra una cierta desaceleración desde los máximos de Marzo. El viernes, el dato oficial de empleo.
El índice S&P/Case-Shiller del mes de Marzo confirma la bajada de -1,9% anual y es el primer trimestre con los 3 meses en negativo desde 1991
Esta desaceleración seguirá mientras los tipos se mantengan elevados. Debido a la fortaleza del consumidor y la recuperación de la industria, los tipos a largo como el 10-year Treasury sigue ascendiendo y ya se encuentra a 4,88%, indicando que difícilmente se bajarán los tipos alegremente. Hoy el sentimiento del consumidor ha mejorado, pero con una especial subida de las expectativas de inflación, del 5,1% al 5,5%
Cuando ha aparecido la noticia de que las ventas de nuevas viviendas en USA se habían disparado en Abril un 16,2% mensual, se ha disparado la emoción en Wall Street, y eso que la variación interanual es -10,6%. Sin embargo, se han dado cuenta que algo fallaba: los precios bajan en un año nada más que un -10,9%, con lo que se daba a entender que estas superventas habían sido liquidaciones: los promotores han bajado drásticamente los precios para quitarse de encima las viviendas recién construidas y, de paso, las deudas asociadas.
Otro factor negativo es que los tipos de interés siguen subiendo. El bono americano a 10 años está en máximos de los últimos 4 meses.
En otro continente, seguimos esperando alguna reacción en China, tras las advertencias de Greenspan, la OCDE y otros sobre la excesiva sobrevaloración de sus mercados financieros. El día que vuelvan a estornudar, como lo hicieron a finales de febrero, nos resfriamos todos, sobretodo los españoles que también le queda poco para explotar, con nuestro déficit comercial mayor de Occidente (en % del PIB), reservas en mínimos, alto endeudamiento, dependencia de la construcción, etc.
Alemania sigue dando signos de mejora, con el indicador de expectativas ZEW en positivo y creciendo, de 16.5 a 24.0 en Mayo. También el indicador de condiciones actuales mejora más de lo esperado de 76.5 a 88.0. El ratio de diferencia entre ambos, a pesar de estar en negativo como sucedió en las anteriores recesiones, se aleja de los mínimos de dic-06 donde llegó a -82.5 para situarse en Mayo en -64
Por su lado, se publicó en USA el Leading Indicator que sigue en negativo en su variación interanual desde hace pocos meses. En la gráfica se aprecia que la última vez que sucedió entró en recesión. Sin embargo, la bolsa sigue alcanzando máximos históricos de la bolsa gracias a las opas y contraopas, y seguramente a la liquidez que fluye de China, que ya no sabe donde colocar sus enormes reservas, sean públicas como la compra de parte de Blackstone o en manos de los privados que ahora pueden invertir fuera de sus fronteras
Los últimos datos sobre la industria y el consumo son mejor de lo esperado y resultará que la construcción, que a pesar de que Bernanke diga que seguirá bajando, no arrastrará al resto de la economía americana. Ayer se publicó el Philly Fed, y tras unos meses de jugar tocando la línea del cero, remonta alegremente, de 0,2 a 25,9, con el componente de nuevos pedidos de 2,8 a 22,1. Asimismo, las expectativas futuras, lo que realmente cuenta, subieron de 25,8 a 30,8.
Pero el dato más importante fue el de la confianza del consumidor. El día en que el consumidor americano tenga miedo, temblará todo el mundo. El índice de la Universidad de Michigan subió de 87,1 a 88,7, cuando se esperaba entorno a 86. El nivel crítico sería por debajo de 80. Asimismo, las expectativas también subieron de 75,9 a 79,0
¿Porqué preocuparse? Las bolsas americanas suben sin parar en el periodo de subidas más largo de hace de más de 100 años. ¿Si esto no es una burbuja, el día en que todos los sectores funcionen bien, subirá el triple?
España si que realmente preocupa. No paran de llegar advertencias de organismos y entidades reconocidas advirtiendo del alto endeudamiento, dependencia de la construcción, peligro subida de tipos, abultado déficit exterior, reservas en mínimos, caídas del precio de la vivienda de 5-10%, desaconsejan invertir en España, etc. Mientras tanto, contentos con un PIB del 4%.
Como ya había anunciado el NAHB, los permisos de construcción cayeron considerablemente, nada más que un-8,9% mensual dejando la variación anual en -28,1%. A pesar de que las viviendas iniciadas subieran, lo más importante son los permisos para futuros inicios de viviendas y, como se aprecia en el gráfico, la caída es constante y en vertical.
La mejora de 1 décima en la inflación subyacente interanual disparó la bolsa americana, a pesar de la caída de la bolsa de China de más de un 3%. Quizá la bajada del consumo haga bajar la inflación, no porque la política monetaria sea muy buena.
Más tarde, a las 19h. CET, se publicaba el índice de los constructores de viviendas NAHB: baja hasta el mismo registro de Sept06, a 30, el MÍNIMO de los últimos 16 años. Asimismo, el tráfico de nuevos compradores también se acerca a mínimos históricos hasta 23, lejos de la frontera de 50. El presidente de esta asociación decía:
The crisis in the subprime sector has infected other parts of the mortgage market as well as consumer psychology, and as a result the housing outlook has deteriorated
Builders are feeling the impacts of tighter lending standards on current home sales as well as cancellations
O sea, el miedo de las subprime está haciendo que la banca sea más estricta en la concesión, y a ver si también va a afectar al consumidor
En el año 2000 acabó reventando la burbuja de las puntocom, y ahora estamos pendientes de ver cuanto falta para que reviente cualquiera de las múltiples burbujas que nos rodean: la inmobiliaria, la de las materias primas como el cobre, la bolsa china, etc.
Sobre la burbuja china es impresionante la situación: si en occidente cuando ha habido burbujas todo el mundo se ha tirado a comprar las acciones de moda (caso Terra) ahí que encima han estado muchos lustros sin un mercado de valores pasa lo siguiente (artículo del China Daily):
Las conclusiones son: entre 1985 y 2006 el precio de la vivienda ha aumentado 8 veces, mientras que las constructoras 23 veces. Esto lo juntamos con un informe del Banco de España del 4T que dice que desde 1998 la deuda de las familias ha aumentado 4,5 veces pero es que la deuda de las inmobiliarias ha aumentado nada menos que 12,5 veces. Como vemos, si las familias están endeudadas, no digamos los promotores, que juntos adeudan un 25% del PIB.En España, el Ministerio de Fomento ya ha publicado las viviendas iniciadas de Febrero (y eso que estamos ya en Mayo): 903.000 anuales frente a las 908.000 del mes anterior. Para eliminar el efecto arrastre de todo un año, hallaremos la tasa trimestral anualizada, o sea, la suma del último trimestre multiplicado por cuatro. El dato es de 730.000, frente a las 744.000 anteriores. La variación interanual de esta cifra es de -9,0%, frente al -8,6% anterior. Si miramos el detalle de las viviendas unifamiliares, la bajada es más acusada, con una variación interanual de -39,6% hasta las 113.ooo casas anuales.
En USA, hoy se ha publicado el índice de gerentes de compra de Chicago, NAPM y, visto la evolución errática y a pesar de que se había considerado la antesala del ISM, cada vez es menos significativo. En Febrero estaba en negativo 47,9 para dispararse en Marzo hasta 61,7 y, en Abril, cae hasta 52,9. Por su lado, los nuevos pedidos que subieron el mes anterior hasta 72,2 bajan en Abril hasta 56,5. Esperemos el ISM, aunque por lo que se ve, no influirá en los mercados.
El gasto de construcción publicado hoy también refleja que este sector sigue en crisis: -2,0% anual en global y -14,4% en residencial privado.
El PIB preliminar del 1T en USA se queda en el 1,3% (trimestral anualizado), el dato más bajo desde 1T 2003, mientras que la inflación medida en el índice de precios del PIB (GDP price index) sube hasta el 4%, el mayor dato desde 1991!!!
¿Y a quién le importa la economía mientras la bolsa haga máximos? El consumidor sigue feliz según la Univ. de Michigan que mejora su sentimiento de 85.3 a 87.1 pero el dato más importante es la expectativa a futuro: 75.9 en Abril frente al 78.7 de Marzo
Invertia emitía un titular anunciando LA BURBUJA INMOBILIARIA ESTALLA EN BOLSA TRAS EL BRUTAL DESPLOME DE ASTROC. Algún día tenía que suceder y las declaraciones en TV de los expertos es que es todo el mundo sabía que estaban sobrevaloradas irracionalmente. Por un lado, se anuncian bajadas en los precios de los inmuebles, bajadas en nuevo crédito hipotecaria, etc. por lo que no tenía sentido vivir de expectativas de grandes crecimientos cuando el pico fue en Diciembre-Enero.
En USA los precios también siguen bajando, el índice S&P Case-Schiller no puede ser más explícito: -1.5% en las 10 primeras grandes ciudades y -1.0% en las 20 primeras. Recordemos que la última vez que visitó territorio negativo fue en feb-1996
Por otro lado, la confianza de consumidor del Conference Board baja en Marzo y no deja ningún indicador del día en positivo, aunque se mantiene por encima de 100. Estos son los datos:
The consumer confidence index fell to 104.0 in April from a revised 108.2 in March
The present situation index fell to 131.3 from 138.5 in March.
The expectations index slipped to 85.8 from 87.9
Por último, las ventas de casas usadas se deja un -8,4% en el mes (la mayor caída desde 1989, 18 años!!) y un -11,3% anual. El inventario de casas por vender baja un -1,6% pero como la caída de ventas es mayor, el plazo medio de venta se va a 7,3 meses. El precio medio anual baja un -0,3%
El CFNAI, índice de la actividad nacional de la FED de Chicago de Marzo, mejora mensualmente hasta +0.01 pero la media trimestral se queda en -0.30. Desde que entró en negativo en Octubre, se ha mantenido en la franja por encima de -0.7, que marcaría recesión sin dudas.
Este indicador, fruto de 85 indicadores, sigue una evolución parecida a la baja que registró previo a la recesión de 2001. Veremos los próximos meses como evoluciona.
El ZEW expectations mejoró sensiblemente en abril de 5,8 a 16,5, el mejor registro desde jun-06, pero es que la situación actual ha alcanzado el máximo como mínimo desde dic-91 que dispongo de datos. Finalmente será verdad de que la economía alemana se está recuperando de verdad. Lo que no entiendo es como asumirá la locomotora alemana, basada en la exportación, el tipo de cambio euro-dólar subiendo más allá de 1,36 con objetivo 1,38.
Otro dato importante son los permisos de construcción, que en Marzo subieron un +0,8% pero dejan el saldo anual en -25,9%. Las unifamiliares bajan anualmente aún más, un -28,6%. Efectivamente los permisos han seguido la señal que dejó el NAHB y la construcción sigue en recesión. Asimismo, el dato de foreclosure (ejecuciones hipotecarias) señaló esta recesión con una subida de +7% en Marzo y un +47% anual. Por ejemplo, en California subió un +36% en el mes y un +183% anual.
En España, el Ministerio de la Vivienda publicó el dato trimestral del precio de la vivienda en 1T y confirma que trimestre a trimestre (que lástima no tener el precio mes a mes como cualquier país civilizado) se va desacelerando: del 9,1% al 7,2% anual, el mínimo desde 1999.
Asimismo, el dato del nuevo crédito para la adquisición de vivienda se sitúa en el +19% anual, el dato más bajo desde oct-03. Significativo también ha sido la gran bajada de Astroc, una inmobiliaria que subió en Bolsa de 6€ a 70€ y ahora ha vuelto entorno 28€, y como es lógico nadie se sorprende cuando valía varias veces el valor de los activos. ¿Será el fin de la irracionalidad de los precios en España? Aún no ha llegado al fin, pero falta poco
A finales de febrero se vivieron momentos de pánico: finalmente se creía que el sector residencial podía afectar al resto de la economía. Hoy, tras un mes y medio, todo parece olvidado.
Sin embargo, los 4 últimos datos macroeconómicos de USA no son nada halagüeños:
1. La confianza del consumidor según la Universidad de Michigan, bajó de 88.4 a 85.3, el nivel más bajo desde Agosto, cuando se esperaba entorno 87. La franja que anunciaría una posible recesión está en 80 y la expansión en 90, por lo que ahora se encuentra en una zona neutra, pero descendente.
2. Las ventas al por menor de Marzo se recuperaron en +0.7% (3.8% anual), pero el componente del GAFO (mobiliario y aparejos de la casa) bajó en Febrero (siempre va un mes retrasado) -0.7% y también sube un 3.8% anual
3. Los inventarios y ventas de Febrero suben casi al mismo ritmo, por lo que el ratio I/S se mantiene en 1.29, aunque en el último año, inventarios han subido 5.9% un frente al 2.9% de las ventas. Sin contar con los vehículos, donde ya están ajustando producción y plantillas desde hace tiempo, los inventarios han subido un 0.8% frente al 0.6% de las ventas.
4. Por último, el famoso NAHB que refleja fielmente el estado de la construcción baja de 36 a 33, y ya lleva largo tiempo por debajo de 50. Esta semana se publica los permisos de construcción y probablemente seguirá la misma suerte. Las ventas futuras bajan de 50 a 47 y el tráfico de posibles compradores baja de 28 a 27.
Lo que es impresionante es la fortaleza de los mercados, divergen completamente de la realidad económica a golpe de M&A (fusiones y adquisiciones).
Tras las bajadas de los componentes de empleo de los ISM de la industria y los servicios, los datos facilitados por el Bureau of Labor Statistics indica una fortaleza con un crecimiento de 180.000 empleos, con el desglose de siempre: +137.000 en servicios y -16.000 en industria. Este mes la construcción recupera 56.000 empleos. Vemos en el gráfico que la variación anual se mantiene positiva, en +2,01%
Destacar los índices de difusión del empleo en la industria (% de empresas que piensan contratar o despedir gente): en 1 mes baja de 46.4 al 40.5, en 6 meses de 39.3 a 42.3 y en 12 meses de 44.0 a 42.9. Registros por debajo de 50 indican que la mayoría van a reducir plantilla en estos periodos.
Para ver la previsión de la producción industrial, tenemos que podría variar en Marzo al alza en +0,38%, porque el aumento de horas trabajadas a la semana compensa la reducción de empleo.
Las viviendas iniciadas, según el último dato de enero, empiezan a desacerarse, aunque se mantiene en niveles anuales altísimos, en 908.000 viviendas, dato que, como todo el mundo ya sabe, está muy por encima de la demanda real. Donde empieza a notarse más es en las casas unifamiliares (lógicamente con un mayor coste y a precios desorbitados).
Otro dato importante es la concesión de créditos a los hogares para comprar viviendas. En enero, la variación interanual se mantiene elevada, en +19.3% pero bajando rápidamente de los máximos superiores al 24%
Esta concesión de créditos se refleja en el número de hipotecas abiertas mensualmente. No nos fijamos en el importe porque, como los precios suben, nos esconde el número de hipotecas, que es la demanda real. Aquí vemos como las viviendas siguen una tendencia a la baja, un +3.8% frente a los solares que crecen un +21.4% al año, resistiéndose a bajar.
Finalmente un dato que publica la Comisión Europea en su indicador de sentimiento y que, como ya he comentado en otras ocasiones, sigue con bastante correlación al sector de la construcción. El componente de la cartera del CCI baja a 5, nivel mínimo desde abril 2002, y donde la media trimestral lleva bajando desde principios del 2006. Fijáos en la anticipación que tuvo en la crisis postolímpica y postexpo del 1992 cuando empezó a bajar en 1990, 2 años antes de la crisis.
El ISM, largamente esperado tras la caída de los pedidos de bienes duraderos de la semana anterior por un lado, y por el índice de los gerentes de compra de Chicago con una espectacular subida de 49.5 a 61.9 y los nuevos pedidos de 51.5 a 73.5, no ha decepcionado con una bajada hasta cerca de la frontera del crecimiento/contracción: de 52.3 a 50.9. Se esperaba una ligera bajada a 51.1 o quizá una fuerte subida por el sentimiento que había dejado el NAPM.
Hay un aspecto a destacar en el ISM: el componente del empleo baja de 51.1 a 48.7, entranda en destrucción de empleos y, aunque sea sorprendente, también el componente de empleo del NAPM bajó por debajo de 50, desde 52.5 hasta 48.0 !!! Supongo que el que hacía la encuesta le había tocado la lotería.
Todo esto hace suponer que el dato del empleo del viernes, no será muy bueno. Tarde o temprano el tema del subprime pasará factura
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