Permisos construcción USA apoyando el credit crunch

Los datos de la edificación residencial en USA se están volviendo aburridos: siempre en la misma dirección. Los building permits no son una excepción: -2.8% mensual y -22.6% anual, y se sitúan a niveles de Octubre 1996. Las unifamiliares, como en España, es lo primero en sufrir: -24.3% anual hasta niveles de Junio 1995.

No es ninguna sorpresa el efecto de esta bajada sobre el credit crunch: cualquiera podía pagar una hipoteca aunque no tuviera dinero para devolverla, sólo el aumento de valor de la vivienda te hacía rico.

Los mercados financieros, a pesar de la recuperación del viernes, seguirán bajistas y aún faltan por llegar nuevas sorpresas que seguro irán apareciendo. Las condiciones son:

* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 29.99 / VDAX 29.36
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 104.000 diario y 187.000 semanal. En la siguiente gráfica semanal se aprecia el cambio de tendencia importante desde principios de Julio

* Las líneas de máximos-mínimos también nos anunciaban desde Julio que los máximos se conseguian con pocos valores y que el mercado en general no tenía fuerza

* Divisas del carry trade muy bajistas: USDJPY 114,3 a niveles de Julio 2006 (!) y EURCHF 1,627 a niveles de Marzo 2007

Peor confianza de los homebuilders en 16 años

Cada nuevo dato macroeconómico es peor que el anterior: el índice NAHB baja a 22 desde 24, el peor registro en 16 años. El componente del tráfico de potenciales compradores se sitúa en 16, muy lejos de la frontera de 50. Ojalá tuvieramos este indicador en España...

También se ha publicado las ventas de viviendas usadas en USA, las existing home sales, en la misma línea, que en Junio se han situado en 5.750.000 anuales, bajando un -3.8% mensual y -11.4% anual. El inventario, en 4,2 millones, baja ligeramente este mes pero está un +12.3% anual, dejando el plazo de venta en 8,76 meses.

Por cierto, ¿cómo están los mercados financieros?¿siguen las condiciones para seguir bajando?
La respuesta a la primera pregunta es fatal y a la segunda, según los siguientes parámetros, totalmente bajistas:

* Volatilidad muy elevada, superior a 20: VIX 30.67 / VDAX 27.37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 100.000 diario y 186.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY 116.52 a niveles de Marzo tras el primer susto y EURCHF <1,64 a niveles de Abril

Sorpresa en Europa por los bajos crecimientos en los principales países

Mientras los mercados financieros siguen su calvario particular gracias al credit crunch y al efecto de la desaceleración inmobiliaria en USA que está afectando a cualquier compañía relacionada con la vivienda (sea directamente como mobiliario para el hogar, electrodomésticos, o indirectamente aquellos beneficiados por las hipotecas regaladas como automóviles), tenemos una gran sorpresa en Europa: no crece como nos pensábamos, +0.3% en el 2T frente al +0.6% anterior ó +0.5/0.6% esperado y el menor desde 2003. Francia, Italia y Alemania también decepcionan espectacularmente, y a salvo está la República Bananera de España con crecimientos anuales del +4.0%, y aún siendo los más vulnerables, o sea, que o no son ciertos los temores o lo que viene es una gran crisis.

Nuevo índice mensual del precio de la vivienda en España: fotocasa.es

El pasado Junio se lanzó el índice del precio de la vivienda en España elaborado por fotocasa.es junto con IESE y Banesto. La ventaja sobre el índice que publica el Ministerio de Vivienda es que es mensual y no trimestral, por lo que la información está mucho más actualizada.

En Julio, los precios bajaron con fuerza un -1,0% mensual (+0,1% anterior), un +2,9% anual (+4,7% anterior) y un -1,3% trimestral (+0,2% anterior). El trimestral anualizado, que da mayor ponderación a los últimos meses y no a toda la inercia de un año, se sitúa pues en -5,0%.

Estos datos son preocupantes, cuando los precios bajan por debajo de la inflación o por debajo de la rentabilidad fija (depósitos al 4%, por ejemplo) ya no interesa como inversión y esto es lo que ha sido en los últimos años y sinó ¿porqué se construyen 900.000 viviendas cuando la demanda está entorno las 450.000?

Credit crunch se extiende a Europa, ¿y a España cuando?

Tras los worthless fondos de Bear Stearns han ido quebrando entidades de mortatges americanas, y tras salpicar un par de entidades en Alemania, llega a la Banque Nationale de Paris. Ahora todo el mundo se pregunta cuantos hay aún por salir a la luz pública. De momento, el país más expuesto a la desaceleración inmobiliaria según Commerzbank, España, resulta que no tiene nada de esto, de momento. Todo acaba por cortar la famosa liquidez mundial. Veamos como están los parámetros clave para seguir diciendo que el mercado es bajista (a pesar de los rebotes espectaculares de 1 ó 2 días):

* Volatilidad elevada, superior a 20: VIX 25,14 / VDAX 27,37
* Líneas avance-retroceso bajistas y lejos de los máximos y de recientes soportes: $NYAD 110.000 diario y 195.000 semanal / %NAAD -43.000 diario y -301.000 semanal
* Divisas del carry trade de nuevo bajistas, bastante bajistas: USDJPY <118,5 y EURCHF <1,64
* Aumento de posiciones cortas: ratio put/call 1,47 (hoy sube un 50%)

Esto sólo acaba de comenzar. Bienvenidos a la fiesta

El Banco de Pagos Internacional advierte que la banca española es la más expuesta a una crisis inmobiliaria

Así empieza el artículo de cotizalia.com que comenta el informe del BIS (Bank for International Settlements ó Banco de Pagos Internacional). El gráfico adjunto, muy explícito, muestra la relación entre el crédito bancario relacionado con el sector inmobiliario y el crédito concedido total. Como se aprecia, España gracias al boom que ha provocado un aumento de los precios y del hecho de la titulación de los préstamos (es decir, que los bancos lo sacan de sus pasivos del balance para convertirlo en bonos que colocan en el mercado y que provoca que el riesgo medido de créditos directos sobre activos para el cálculo de garantías esté desvirtuado) está muy expuesta.

Por cierto, las cajas españolas se han dedicado a invertir (más bien especular) en los mercados de renta variable, sobretodo en valores de la construcción e inmobiliarias, y cuando estas bajen, como no tienen accionistas a quién responder, subirán las comisiones que ya son las más altas. Sólo hay que ver el ejemplo de Vueling o Astroc, donde han perdido hasta la camisa.

Worst-than-expected para cualquier dato macro que se publique: hoy empleo y ISM servicios

El dato de la creación de empleo, quizá el más importante para seguir la evolución de la economía, se ha quedado en +92.000 cuando se esperaba entre 130-133.000, con bajadas en la industria y construcción, y con los servicios, que siempre salvan el dato, bastante mediocre. El paro también peor de lo esperado en 4,6%. Finalmente, si miramos los índices de difusión de empleo, el % de empresas que contratarán o despedirán personal, en manufacturing, en todos los plazos por debajo de 50% y, por ejemplo el de aquí 6 meses, baja de 36,9% a 33,3%, bastante lejos de 50%

El ISM de servicios de Julio en la misma línea que el dato anterior: de 60,7% a 55,8%, los nuevos pedidos cae también a 52,8% desde 56,9% y el empleo de 55% a 51,7%. Siempre se habla de que este sector es importante por el ser el 80% de la economía..

Pedidos de bienes duraderos no aportan ninguna alegría

Los nuevos pedidos de bienes duraderos no sorprenden y suben menos del esperado un +0,6% mensual pero, excluyendo transportes, baja -0,5%. En variación anual, lo tenemos a -0,7% y -1,2% respectivamente.
Si miramos el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts), los nuevos pedidos se quedan planos en mensual y -1,5% en anual, mientras que los inventarios suben +0,1% mensual y +5,9% anual. Por lo tanto, si mirásemos el ratio Inventory/Sales (=new orders) hubiera aumentado considerablemente, al bajar la entrada de pedidos mientras suben los stocks

¿Quién conducirá a la recesión, la misma economía desacelerándose o el credit crunch?

Había mucha expectación en el dato de ISM tras la bajada del PMI de Chicago y finalmente no ha defraudado bajando de 56 a 53,8, menor que el consenso entorno 55,5. El componente de nuevos pedidos baja de 60,3 a 57,5 y el empleo de 51,1 a 50,2 volviendo cerca de la frontera de 50. Una mejora importante hubiera sido inesperada por la situación de los mercados.

Los parámetros para un mercado bajista persisten:

• Volatilidad elevada, máximos desde 2003: VIX 23,67 / VDAX 27,62 (+11%)
• Líneas avance-retroceso bajistas: $NYAD 115.000 diario (-0,48%) y 195.000 semanal (-0,06%) / %NAAD -40.000 diario y -301.000 semanal
• Divisas del carry trade bajistas aunque hoy recuperados levemente (USDJPY, EURCHF)
• Aumento de posiciones cortas (ratio put/call 1,36)
• Petróleo caro, por encima de $75
  

El fin de las vacas gordas: el credit crunch y el crash en las bolsas

Efectivamente la cosa es seria: empiezan a quebrar entidades de crédito con las subprimes, empieza a afectar a importantes bancos con hipotecas normales, se aplazan o cancelan grandes operaciones corporativas por la falta de crédito y haga la siguiente prueba: vaya a pedir a cualquier banco un préstamo para un negocio o un activo inmobiliario, si antes se lo daban sin pedir explicaciones, quizá ahora le pidan el aval de toda la familia y encima sólo le den un % de lo que se necesita, como debe ser, si asumen un riesgo quieren que Vd. también ponga algo de su parte.

Los factores que harán que los mercados financieros sigan bajistas son los siguientes, y todos ellos se dan las condiciones para que así sea:

• Volatilidad del S&P (VIX): 23,52 (claramente por encima de 20) y volatilidad del DAX (V1X): 27,30 (subiendo hoy un +10% y en niveles superiores a los de la caída de finales de febrero)
• Líneas de avance-retroceso bajistas: el mensual acumulado del $NYAD en 195.262 tras romper a la baja el lateral de las últimas semanas. El $NAAD (del Nasdaq) en -300.000 con caídas importantes
• Las monedas del carry trade con caídas muy importantes en pocos días: el USDJPY en 117,65 (el máximo fue en 124,13) y el EURCHF en 1,638 (máximo en 1,669)
• El petróleo en máximos por encima de $78
  

No hay duda: los precios de la vivienda en USA bajan

El índice S&P/Case-Shiller que mide la variación de los precios de viviendas en las 10 y 20 principales ciudades americanas bajan un -3,4% y -2,8% respectivamente, claramente en negativo desde que entró en este terreno ene-07, después de haber alcanzado cotas de más de 20% en 2S de 2004. Veremos si el escepticismo de que en España no pueden llegar a bajar será fundado o no, viendo el ejemplo americano, puede pasar aquí perfectamente

Como colofón, el gasto en construcción sigue la misma evolución, veamos la variación anual de los siguientes parámetros:

• Total gasto construcción: -2,4%
• Gasto privado construcción: -5,4%
• Gasto privado residencial: -16,4%

Sólo hay que ver los contínuos profit warnings de las empresas relacionadas con la construcción de viviendas, material de la construcción, herramientas o incluso bienes de consumo, que antes de incluian en la deuda de la vivienda. Entre esto y el CREDIT CRUNCH, bienvenidos a la cruda realidad.

Subprime could create global crisis

No es que me alegre por la fuerte caída de hoy pero es que lo que no tenía sentido era alcanzar máximos históricos porque las empresas se compraban entre ellas pagando lo que fuera debido a la facilidad de obtención de crédito o deuda. Finalmente el sentido común ha llegado a los mercados financieros. Vean este interesante estudio-encuesta elaborado por Equifax:

• Home prices will fall 10% from the peak nationally, more in the bubble regions in California, Florida, Nevada, Arizona and Washington, D.C.
• Home sales could bottom later this year, home construction could bottom early next year, and house prices could bottom late next year. It'll be 2010 before the housing market could be termed "normal."
• About 17% of total mortgage debt is at risk, totaling about $2.5 trillion in subprime, Alt-A and jumbo debt. About $1.4 trillion is at serious risk of default. Investors will lose about $113 billion as $460 billion worth of mortgages default.
• About 20% of the subprime loans written in the last half of 2006 will fail, with the peak of the defaults not coming until 2011. A "significant number" of these borrowers never made a single payment.
• More than 2.5 million first mortgages will default this year and next year. Subprime borrowers will experience significant financial distress.
• The U.S. economy will grow less than 3% annualized through the middle of 2009. A healthy job market should prevent a recession, although the jobless rate will likely rise to 5% from 4.5% by the end of the year.
• Consumer spending has already slowed and will slow further.

Se agrava la crisis en USA

Si las ventas de viviendas usadas cayeron un -3.8%, las ventas de viviendas nuevas no se quedan atrás y caen un -6.6% hasta 834.000 anuales, un -22.3% anual. El periodo de venta, que permanece en inventario, también elevado en 7.8 meses. El precio medio, como ya indicaba el S&P/Case-Shiller, en negativo a -1.3%.

Los bienes duraderos no se quedan atrás y si miramos el NDCGXA (non defense capital goods excluding aircrafts), comparando Junio 2007 con Junio 2006 tenemos que los nuevos pedidos bajan -3.4% y los inventarios +6.0%. Mala receta.

Como colofón, los mercados financieros con importantes pérdidas (Ibex -2.66%, Eurostoxx -2.65% y S&P alrededor -1.8%), cuando todo el mundo se empieza a dar cuenta que el crédito no es gratuito, que la prima de riesgo de los bonos de alto riesgo no puede ser tan baja, etc.

Masa monetaria europea sigue descontralada: más alzas de tipos

Mucha gente se pregunta como que el Banco Central Europeo está tan preocupado por la inflación si está a niveles aceptables del 1,9%. Pero el dato que afecta a la inflación es la liquidez, el efectivo en mano del público, la masa monetaria M3, que sigue durante muchos meses por encima del 10% y superando las previsiones. La publicada hoy para Junio en 10,9% cuando la previsión estaba en 10,7%

Una M3 por encima de 4,5% genera inflación, como es normal, pero por encima del 8% significa que la masa monetaria está descontrolada. Esto significa que la subida de tipos puede continuar. La previsión de BBVA para 2007 es de llegar a 4,25%, y la de Dresdner Bank para mediados de 2008 es de 5,0%. Por lo tanto, el Euribor a 12 meses llegaría a 5,5% (+0,5pp) y el tipo real que se paga en la hipoteca hasta 5,8-6,3%, nivel elevado para el 97% de los préstamos hipotecarios, que son a tipo variable

Recesión en toda regla en la edificación residencial USA

National Association of Realtors ha publicado las ventas de viviendas usadas en USA: 5.575.000 en Junio frente a los 5.990.000 anteriores, un -3.8% mensual ó -11.4% anual. El inventario baja pero como las ventas también, el plazo de venta se va a 8.8 meses, el máximo en 15 años. Por cierto, las ventas también llegan al mínimo de 5 años.
Esta crisis va a afectar a la venta de coches y todo, ya que los consumidores no pueden hacer lo que hacían antes: pedir un préstamo sobrevalorado donde incluían coches, viajes, etc.

Gráfica del ZEW: algo no cuadra

Como se comentó en el post del día 18, hay algo que no cuadra: mientras se espera una recuperación fuerte de la economía germana, reflejo fiel de los máximos de la situación actual del ZEW current situation, las expectativas no solo no aumentan sino que se encuentran a niveles inferiores a años anteriores donde la economía estaba o en recesión o estancada.
El dólar sigue su marcha imparable por encima de 1,3825 junto con el Brent por encima de 80, y si esto no afecta a Europa, seremos inmunes a cualquier incidencia que pueda pasar en el mundo

El crecimiento del precio de la vivienda en España a niveles preburbuja

Por fin se ha publicado el dato trimestral de la evolución del precio de la vivienda en España: +1,5% trimestral, +5,8% anual y 6,0% trimestral anualizado. La verdad es que tras el parón iniciado en Abril (donde nadie para ninguna obra iniciada pero los teléfonos de las inmobiliarias les salen telarañas) se esperaba un menor registro ya que el trimestral anualizado sólo baja 0,8 puntos. Sin embargo, un crecimiento anual de 5,8% es un nivel de 1998, antes del inicio de la gran subida. Destacar las grandes ciudades como en Barcelona donde ha bajado un -1,3% o Madrid que se estanca en un +0,1%

Gráficas sobre la construcción en USA

La primera publicada ayer sobre el índice NAHB, donde se aprecia la importante desde 2006 y que la recuperación a finales de 2006 ha sido completamente corregida

La siguiente es sobre los permisos de construcción publicado hoy: -7.5% mensual y -25.2% anual. Como dice Bernanke, no se pensaba que la recesión en la construcción pudiera durar tanto y que tendrá irremediablemente su efecto sobre el consumo. En la gráfica no se aprecia ninguna recuperación sino una caída continuada sin excepción

Regresamos tras las vacaciones: cómo están USA, Alemania y España

La situación de divergencia entre la economía y los mercados financieros se acerca a niveles escandalosos: mientras el Dow Jones Industrial Average llega a máximos históricos, la confianza de los constructores de viviendas (NAHB) cae hasta 24, el tercer menor registro en los 22 años de historia y en el mínimo desde 1991. La rentabilidad de los bonos siguen subiendo, los subprimes -que parece que fue un tema de un día- sigue ahí, con S&P y Moody's degradando cada día la calidad de los bonos asociados y con algunos fondos como los de Bearn Stearns que ya no valen nada. La publicación de resultados no ayuda y, si empezó Alcoa con bajadas, ayer Yahoo y Intel defraudaron de forma importante, y eso que las previsiones ya son a la baja.

Al otro lado del Atlántico tenemos a Alemania, que debería ser el motor de Europa (industrialmente hablando, porque desde el punto de vista del ladrillo, ya tenemos a España, al menos hasta Abril de este año) pero los últimos datos del IFO y ZEW caen con fuerza. Éste último cayó -las expectativas- de 20.3 a 10.4 y la situación actual sólo cae un 0.5 hasta 88.2, lo que significa que la brecha entre entre expectativas y situación actual aumenta y, en estos niveles, en el pasado habían marcado recesiones, aunque no significa que ahora pase lo mismo.
El problema grave que puede afectar a Alemania es la fortaleza del euro, o la debilidad del dólar, que esta mañana se ha levantado por encima de 1,38. Hablando de divisas, las típicas del carry trade, franco suizo y yen, tras unos días de rebote vuelven a bajar.

En España, sigue el aluvión de noticias sobre la construcción, que si bajarán un 30% los precios, que cierran x% inmobiliarias y llegarán hasta el 50%, que bajan el número de hipotecas, suben los impagados y la morosidad, que el Euribor sigue subiendo y se prevé llegar al 5,5%, etc.

Los próximos días, publicamos gráficas sobre la construcción en España y USA

Preparados para el gran batacazo español

Hoy en día, cualquier informativo de la TV incluye una noticia sobre la desaceleración inmobiliaria. Los periódicos en papel y, especialmente los digitales, tampoco hay día que no incluyan una noticia sobre el fín del boom, de la corrección que se avecina o, como ya ha dicho hoy Credit Suisse, Easpaña está a punto de entrar en recesión. Ya hace años, y digo años en plural, que organismos internacionales advierten de la sobreconstrucción de viviendas. Ahora son entidades extranjeras (las nacionales no dicen nada para no salir esquiladas en este asunto, mantiendo la versión oficial del establishment de que habrá un simple ajuste) que alertan sobre el alto endeudamiento de promotores, bancos, familias y empresas que se van comprando entre ellas sin crear valor, o sea, los ingredientes para no crear tejido empresarial sino especulación de subida y de bajada, como ha pasado toda la vida. Otras noticias de hoy: 3 de cada 4 promotoras corren riesgo de quebrar; las ventas de pisos caen un 11,48% en el 1T; la caída del mercado inmobiliario español, principal riesgo para la recuperación de la zona euro (la bomba!! tenemos fuerza para arrastrar a toda Europa). En bolsa las inmobiliarias siguen cayendo, y es que algunos bancos vendieron inteligentemente las inmobiliarias hace meses y otros nuevos ricos las compraron a golpe de deuda, empeñando sus acciones que subían porque compraban otras empresas. Astroc acabará quebrando, Inmocaral seguirá el mismo camino (mientras ya no encuentra bancos a quién colocar su deuda porque nadie la quiere, se atreve a querer ser el primer accionista de BBVA, pignorando sus inmuebles a precios de ayer, de cuando se pagaba cualquier precio). Posteriormente las constructoras y los bancos, que han financiado la burbuja, y finalmente los bienes de consumo, porque ya nadie podrá adquirirlos (ver la evolución a la baja de matriculaciones en España).

La guinda de este pastel, o más bien el detonante, son los tipos de interés. Subirán poco, ahora las cosas son diferentes, decía todo el mundo. Pero la realidad es que la M3 en Europa crece por encima del 10% y los tipos deben subir para frenar esta sobreliquidez que conllevaría inflación, aunque la actual sea cómoda. Y finalmente en USA donde todo el mundo especulaba en que mes bajarían tipos resulta que ahora se habla de cuando los subirá, tras el rally de los tipos, que por ejemplo, el bono del Tesoro a 10 años que estaba tranquilamente instalado entorno 4,75% se ha disparado en pocos días hasta 5,30%, o sea, que la curva estaba invertida, al tener los tipos a corto en el 5,25%, a una curva plana presionando los cortos al alza. Para corroborar todo esto, tenemos a los chinos, suizos, neozelandeses, etc. subiendo los tipos en un desmadre general que acabará cortando la famosa liquidez abundante y las burbujas de valores, materias primas y todo en general.

Pues será cierto que la industria se está recuperando en USA

Si ayer el dato del PIB nos mostraba que el 1T era el más bajo desde 2002, la cuestión es saber si ha tocado suelo o, por el contrario, seguirá bajando. Según los últimos datos del PMI de Chicago o el ISM de hoy, con un registro de 55,0 claramente por encima de la frontera de 50 y del nivel de recesión de 46, podríamos intuir que las cosas en la industria están mejorando. Mirando la evolución se advierte que desde los niveles bajos de Marzo ha ido mejorando la mayoría de los indicadores, y si el último dato del PIB es del 1T, quizá este 2T sea mejor. El detalle es el siguiente (comparando Marzo con Mayo):
- ISM de 50,9 a 55,0
- Nuevos pedidos de 51.6 a 59,6
- Empleo de 48,7 a 51,9
- Ratio Pedidos menos Inventarios de 4,1 a 13,5 (correlación con el PIB y si mayor de 10 para tener crecimientos sostenidos)
- Ratio Pedidos menos Precios de -13,9 a -11,4 (correlación con el S&P y si mayor -20 para tener alzas).

Estos datos junto a la mejora del sentimiento del consumidor de Michigan y con una bajada del core PCE hasta 2,0%, que es el límite superior del nivel de comfort de la FED para no temer por una elevada inflación. Sin embargo, este buen crecimiento da por hecho que no habrán reducciones de los tipos de interés, por lo que seguirán en el 5,25% probablemente durante todo el 2007, a no ser que los chinos hundan los mercados financieros mundiales (hoy a vuelto a bajar considerablemente pero sin efectos fuera de sus fronteras)

PIB 1T: Crecimiento a la baja (menor desde 4T 2002) y precios al alza (mayor desde 1991)

La revisión del PIB del 1T nos da un registro de +0,6%, el más bajo desde 4T 2002 y la mitad de la estimación preliminar en +1,3%. Los precios siguen altos (por lo que se deduce que difícilmente bajarán los tipos a corto) con un deflactor del 4% (el más alto desde 1991) y un core PCE del 2,2%, por encima de la zona de confort de la FED, de entre el 1% y 2%. Como siempre, el consumo aguanta las cifras y el desequilibrio exterior tira para abajo, pero esta vez, los inventarios muy bajos han ayudado a bajar la cifra: el deficit, los inventarios y la inversión residencial hacen bajar 1 punto cada uno del crecimiento, hecho que ha sido compensado por el consumo con 3 puntos y 0,6% el resto de partidas

China: el principio del fin, u otro aviso en falso

Tras caer la bolsa china un 6,5% la A, donde invierten los chinos, y más de un 8% la B, donde invertien los extranjeros, podría anticiparse esa famosa y esperada corrección que devolviera la correlación entre la economía real y los mercados financieros. En los últimos avisos, el día siguiente los chinos se han lanzado a comprar de nuevo, así que mañana será decisivo para ver si se mantiene el sell-off o era otro aviso en falso

De momento en USA, el ADP anticipa la creación de 97.000 empleos en Mayo, tras revisar a la baja hasta 61.000 los empleos creados en el mes anterior. También el indicador de Hudson muestra una cierta desaceleración desde los máximos de Marzo. El viernes, el dato oficial de empleo.

Siguen confirmando la bajada de precios vivienda en USA

El índice S&P/Case-Shiller del mes de Marzo confirma la bajada de -1,9% anual y es el primer trimestre con los 3 meses en negativo desde 1991

Esta desaceleración seguirá mientras los tipos se mantengan elevados. Debido a la fortaleza del consumidor y la recuperación de la industria, los tipos a largo como el 10-year Treasury sigue ascendiendo y ya se encuentra a 4,88%, indicando que difícilmente se bajarán los tipos alegremente. Hoy el sentimiento del consumidor ha mejorado, pero con una especial subida de las expectativas de inflación, del 5,1% al 5,5%

Caen los precios de las viviendas nuevas en USA para poder liquidar los stocks

Cuando ha aparecido la noticia de que las ventas de nuevas viviendas en USA se habían disparado en Abril un 16,2% mensual, se ha disparado la emoción en Wall Street, y eso que la variación interanual es -10,6%. Sin embargo, se han dado cuenta que algo fallaba: los precios bajan en un año nada más que un -10,9%, con lo que se daba a entender que estas superventas habían sido liquidaciones: los promotores han bajado drásticamente los precios para quitarse de encima las viviendas recién construidas y, de paso, las deudas asociadas.

Otro factor negativo es que los tipos de interés siguen subiendo. El bono americano a 10 años está en máximos de los últimos 4 meses.

En otro continente, seguimos esperando alguna reacción en China, tras las advertencias de Greenspan, la OCDE y otros sobre la excesiva sobrevaloración de sus mercados financieros. El día que vuelvan a estornudar, como lo hicieron a finales de febrero, nos resfriamos todos, sobretodo los españoles que también le queda poco para explotar, con nuestro déficit comercial mayor de Occidente (en % del PIB), reservas en mínimos, alto endeudamiento, dependencia de la construcción, etc.

Alemania 1 - USA 0

Alemania sigue dando signos de mejora, con el indicador de expectativas ZEW en positivo y creciendo, de 16.5 a 24.0 en Mayo. También el indicador de condiciones actuales mejora más de lo esperado de 76.5 a 88.0. El ratio de diferencia entre ambos, a pesar de estar en negativo como sucedió en las anteriores recesiones, se aleja de los mínimos de dic-06 donde llegó a -82.5 para situarse en Mayo en -64
Por su lado, se publicó en USA el Leading Indicator que sigue en negativo en su variación interanual desde hace pocos meses. En la gráfica se aprecia que la última vez que sucedió entró en recesión. Sin embargo, la bolsa sigue alcanzando máximos históricos de la bolsa gracias a las opas y contraopas, y seguramente a la liquidez que fluye de China, que ya no sabe donde colocar sus enormes reservas, sean públicas como la compra de parte de Blackstone o en manos de los privados que ahora pueden invertir fuera de sus fronteras

Quizá el final de la historia no será que la construcción arrastre la economía

Los últimos datos sobre la industria y el consumo son mejor de lo esperado y resultará que la construcción, que a pesar de que Bernanke diga que seguirá bajando, no arrastrará al resto de la economía americana. Ayer se publicó el Philly Fed, y tras unos meses de jugar tocando la línea del cero, remonta alegremente, de 0,2 a 25,9, con el componente de nuevos pedidos de 2,8 a 22,1. Asimismo, las expectativas futuras, lo que realmente cuenta, subieron de 25,8 a 30,8.

Pero el dato más importante fue el de la confianza del consumidor. El día en que el consumidor americano tenga miedo, temblará todo el mundo. El índice de la Universidad de Michigan subió de 87,1 a 88,7, cuando se esperaba entorno a 86. El nivel crítico sería por debajo de 80. Asimismo, las expectativas también subieron de 75,9 a 79,0

¿Porqué preocuparse? Las bolsas americanas suben sin parar en el periodo de subidas más largo de hace de más de 100 años. ¿Si esto no es una burbuja, el día en que todos los sectores funcionen bien, subirá el triple?

España si que realmente preocupa. No paran de llegar advertencias de organismos y entidades reconocidas advirtiendo del alto endeudamiento, dependencia de la construcción, peligro subida de tipos, abultado déficit exterior, reservas en mínimos, caídas del precio de la vivienda de 5-10%, desaconsejan invertir en España, etc. Mientras tanto, contentos con un PIB del 4%.

Ningún signo de mejora de la construcción en USA

Como ya había anunciado el NAHB, los permisos de construcción cayeron considerablemente, nada más que un-8,9% mensual dejando la variación anual en -28,1%. A pesar de que las viviendas iniciadas subieran, lo más importante son los permisos para futuros inicios de viviendas y, como se aprecia en el gráfico, la caída es constante y en vertical.

NAHB a mínimos últimos 16 años

La mejora de 1 décima en la inflación subyacente interanual disparó la bolsa americana, a pesar de la caída de la bolsa de China de más de un 3%. Quizá la bajada del consumo haga bajar la inflación, no porque la política monetaria sea muy buena.

Más tarde, a las 19h. CET, se publicaba el índice de los constructores de viviendas NAHB: baja hasta el mismo registro de Sept06, a 30, el MÍNIMO de los últimos 16 años. Asimismo, el tráfico de nuevos compradores también se acerca a mínimos históricos hasta 23, lejos de la frontera de 50. El presidente de esta asociación decía:
The crisis in the subprime sector has infected other parts of the mortgage market as well as consumer psychology, and as a result the housing outlook has deteriorated
Builders are feeling the impacts of tighter lending standards on current home sales as well as cancellations
O sea, el miedo de las subprime está haciendo que la banca sea más estricta en la concesión, y a ver si también va a afectar al consumidor

Vivir entre burbujas

En el año 2000 acabó reventando la burbuja de las puntocom, y ahora estamos pendientes de ver cuanto falta para que reviente cualquiera de las múltiples burbujas que nos rodean: la inmobiliaria, la de las materias primas como el cobre, la bolsa china, etc.

Sobre la burbuja china es impresionante la situación: si en occidente cuando ha habido burbujas todo el mundo se ha tirado a comprar las acciones de moda (caso Terra) ahí que encima han estado muchos lustros sin un mercado de valores pasa lo siguiente (artículo del China Daily):

• La bolsa subió un 130% en 2006 y este año ya lleva un 50%
• El martes, el primer día de sesión bursátil tras el largo puente del 1 de Mayo, cerca de 370.000 nuevas cuentas de valores fueron abiertas, casi la mitad de todo el año 2005 !!!. En el mes de abril se abrieron 4.790.000 cuentas, el 5% del total actual en un mes!!!
• El PER de las bolsas de Shanghai y Shenzhen alcanza las 40 veces
• Gente que hipoteca sus casas y vehículos para invertir en bolsa, otros que piden dinero a sus hijos, y otros que invierten el dinero para la comida o incluso la pensión
• La CNMV china insta a las agencias de intermediación que eduquen a sus clientes. También amplia el importe para invertir en el extranjero para así derivar fondos de los mercados domésticos
• Bajan los ahorros bancarios que se derivan hacia la bolsa
  

Volviendo a España, veamos la gráfica del informe de la Sociedad de Tasación que relaciona el aumento de precios de la vivienda con el precio en bolsa de las constructoras:

Las conclusiones son: entre 1985 y 2006 el precio de la vivienda ha aumentado 8 veces, mientras que las constructoras 23 veces. Esto lo juntamos con un informe del Banco de España del 4T que dice que desde 1998 la deuda de las familias ha aumentado 4,5 veces pero es que la deuda de las inmobiliarias ha aumentado nada menos que 12,5 veces. Como vemos, si las familias están endeudadas, no digamos los promotores, que juntos adeudan un 25% del PIB.

Esta semana tenemos NAHB, bulding permits y housing starts, que nos dirán como marcha la construcción en USA, el único lugar del mundo que de momento sufre el fin del ciclo de la vivienda, pero que parece que el consumidor no se resiente, quizá hasta la semana pasada, donde los retailers (empresas de venta al por menor, o sea, las grandes cadenas comerciales) reportaron la mayor bajada de ventas ever seen. Dicen que es por el mal tiempo. Tiempo al tiempo.

Las viviendas iniciadas en España vuelve a niveles de Marzo 2005

En España, el Ministerio de Fomento ya ha publicado las viviendas iniciadas de Febrero (y eso que estamos ya en Mayo): 903.000 anuales frente a las 908.000 del mes anterior. Para eliminar el efecto arrastre de todo un año, hallaremos la tasa trimestral anualizada, o sea, la suma del último trimestre multiplicado por cuatro. El dato es de 730.000, frente a las 744.000 anteriores. La variación interanual de esta cifra es de -9,0%, frente al -8,6% anterior. Si miramos el detalle de las viviendas unifamiliares, la bajada es más acusada, con una variación interanual de -39,6% hasta las 113.ooo casas anuales.


En USA, hoy se ha publicado el índice de gerentes de compra de Chicago, NAPM y, visto la evolución errática y a pesar de que se había considerado la antesala del ISM, cada vez es menos significativo. En Febrero estaba en negativo 47,9 para dispararse en Marzo hasta 61,7 y, en Abril, cae hasta 52,9. Por su lado, los nuevos pedidos que subieron el mes anterior hasta 72,2 bajan en Abril hasta 56,5. Esperemos el ISM, aunque por lo que se ve, no influirá en los mercados.

El gasto de construcción publicado hoy también refleja que este sector sigue en crisis: -2,0% anual en global y -14,4% en residencial privado.

Más de lo mismo: la economía va de mal en peor

El PIB preliminar del 1T en USA se queda en el 1,3% (trimestral anualizado), el dato más bajo desde 1T 2003, mientras que la inflación medida en el índice de precios del PIB (GDP price index) sube hasta el 4%, el mayor dato desde 1991!!!

¿Y a quién le importa la economía mientras la bolsa haga máximos? El consumidor sigue feliz según la Univ. de Michigan que mejora su sentimiento de 85.3 a 87.1 pero el dato más importante es la expectativa a futuro: 75.9 en Abril frente al 78.7 de Marzo

Ni un dato bueno en USA ni en España

Invertia emitía un titular anunciando LA BURBUJA INMOBILIARIA ESTALLA EN BOLSA TRAS EL BRUTAL DESPLOME DE ASTROC. Algún día tenía que suceder y las declaraciones en TV de los expertos es que es todo el mundo sabía que estaban sobrevaloradas irracionalmente. Por un lado, se anuncian bajadas en los precios de los inmuebles, bajadas en nuevo crédito hipotecaria, etc. por lo que no tenía sentido vivir de expectativas de grandes crecimientos cuando el pico fue en Diciembre-Enero.

En USA los precios también siguen bajando, el índice S&P Case-Schiller no puede ser más explícito: -1.5% en las 10 primeras grandes ciudades y -1.0% en las 20 primeras. Recordemos que la última vez que visitó territorio negativo fue en feb-1996

Por otro lado, la confianza de consumidor del Conference Board baja en Marzo y no deja ningún indicador del día en positivo, aunque se mantiene por encima de 100. Estos son los datos:
The consumer confidence index fell to 104.0 in April from a revised 108.2 in March
The present situation index fell to 131.3 from 138.5 in March.
The expectations index slipped to 85.8 from 87.9

Por último, las ventas de casas usadas se deja un -8,4% en el mes (la mayor caída desde 1989, 18 años!!) y un -11,3% anual. El inventario de casas por vender baja un -1,6% pero como la caída de ventas es mayor, el plazo medio de venta se va a 7,3 meses. El precio medio anual baja un -0,3%

CFNAI: más de lo mismo, debilidad económica

El CFNAI, índice de la actividad nacional de la FED de Chicago de Marzo, mejora mensualmente hasta +0.01 pero la media trimestral se queda en -0.30. Desde que entró en negativo en Octubre, se ha mantenido en la franja por encima de -0.7, que marcaría recesión sin dudas.

Este indicador, fruto de 85 indicadores, sigue una evolución parecida a la baja que registró previo a la recesión de 2001. Veremos los próximos meses como evoluciona.

Alemania OK, Construcción USA-España KO

El ZEW expectations mejoró sensiblemente en abril de 5,8 a 16,5, el mejor registro desde jun-06, pero es que la situación actual ha alcanzado el máximo como mínimo desde dic-91 que dispongo de datos. Finalmente será verdad de que la economía alemana se está recuperando de verdad. Lo que no entiendo es como asumirá la locomotora alemana, basada en la exportación, el tipo de cambio euro-dólar subiendo más allá de 1,36 con objetivo 1,38.

Otro dato importante son los permisos de construcción, que en Marzo subieron un +0,8% pero dejan el saldo anual en -25,9%. Las unifamiliares bajan anualmente aún más, un -28,6%. Efectivamente los permisos han seguido la señal que dejó el NAHB y la construcción sigue en recesión. Asimismo, el dato de foreclosure (ejecuciones hipotecarias) señaló esta recesión con una subida de +7% en Marzo y un +47% anual. Por ejemplo, en California subió un +36% en el mes y un +183% anual.
En España, el Ministerio de la Vivienda publicó el dato trimestral del precio de la vivienda en 1T y confirma que trimestre a trimestre (que lástima no tener el precio mes a mes como cualquier país civilizado) se va desacelerando: del 9,1% al 7,2% anual, el mínimo desde 1999.

Asimismo, el dato del nuevo crédito para la adquisición de vivienda se sitúa en el +19% anual, el dato más bajo desde oct-03. Significativo también ha sido la gran bajada de Astroc, una inmobiliaria que subió en Bolsa de 6€ a 70€ y ahora ha vuelto entorno 28€, y como es lógico nadie se sorprende cuando valía varias veces el valor de los activos. ¿Será el fin de la irracionalidad de los precios en España? Aún no ha llegado al fin, pero falta poco

El transtorno bipolar de la economía americana: la de los indicadores en depresión y los mercados en euforia

A finales de febrero se vivieron momentos de pánico: finalmente se creía que el sector residencial podía afectar al resto de la economía. Hoy, tras un mes y medio, todo parece olvidado.

Sin embargo, los 4 últimos datos macroeconómicos de USA no son nada halagüeños:

1. La confianza del consumidor según la Universidad de Michigan, bajó de 88.4 a 85.3, el nivel más bajo desde Agosto, cuando se esperaba entorno 87. La franja que anunciaría una posible recesión está en 80 y la expansión en 90, por lo que ahora se encuentra en una zona neutra, pero descendente.

2. Las ventas al por menor de Marzo se recuperaron en +0.7% (3.8% anual), pero el componente del GAFO (mobiliario y aparejos de la casa) bajó en Febrero (siempre va un mes retrasado) -0.7% y también sube un 3.8% anual

3. Los inventarios y ventas de Febrero suben casi al mismo ritmo, por lo que el ratio I/S se mantiene en 1.29, aunque en el último año, inventarios han subido 5.9% un frente al 2.9% de las ventas. Sin contar con los vehículos, donde ya están ajustando producción y plantillas desde hace tiempo, los inventarios han subido un 0.8% frente al 0.6% de las ventas.

4. Por último, el famoso NAHB que refleja fielmente el estado de la construcción baja de 36 a 33, y ya lleva largo tiempo por debajo de 50. Esta semana se publica los permisos de construcción y probablemente seguirá la misma suerte. Las ventas futuras bajan de 50 a 47 y el tráfico de posibles compradores baja de 28 a 27.

Lo que es impresionante es la fortaleza de los mercados, divergen completamente de la realidad económica a golpe de M&A (fusiones y adquisiciones).

El empleo en general muestra fortaleza, aunque la industria baja como es habitual

Tras las bajadas de los componentes de empleo de los ISM de la industria y los servicios, los datos facilitados por el Bureau of Labor Statistics indica una fortaleza con un crecimiento de 180.000 empleos, con el desglose de siempre: +137.000 en servicios y -16.000 en industria. Este mes la construcción recupera 56.000 empleos. Vemos en el gráfico que la variación anual se mantiene positiva, en +2,01%

Destacar los índices de difusión del empleo en la industria (% de empresas que piensan contratar o despedir gente): en 1 mes baja de 46.4 al 40.5, en 6 meses de 39.3 a 42.3 y en 12 meses de 44.0 a 42.9. Registros por debajo de 50 indican que la mayoría van a reducir plantilla en estos periodos.

Para ver la previsión de la producción industrial, tenemos que podría variar en Marzo al alza en +0,38%, porque el aumento de horas trabajadas a la semana compensa la reducción de empleo.

Informe sobre la construcción en España

Las viviendas iniciadas, según el último dato de enero, empiezan a desacerarse, aunque se mantiene en niveles anuales altísimos, en 908.000 viviendas, dato que, como todo el mundo ya sabe, está muy por encima de la demanda real. Donde empieza a notarse más es en las casas unifamiliares (lógicamente con un mayor coste y a precios desorbitados).

Otro dato importante es la concesión de créditos a los hogares para comprar viviendas. En enero, la variación interanual se mantiene elevada, en +19.3% pero bajando rápidamente de los máximos superiores al 24%Esta concesión de créditos se refleja en el número de hipotecas abiertas mensualmente. No nos fijamos en el importe porque, como los precios suben, nos esconde el número de hipotecas, que es la demanda real. Aquí vemos como las viviendas siguen una tendencia a la baja, un +3.8% frente a los solares que crecen un +21.4% al año, resistiéndose a bajar.

Finalmente un dato que publica la Comisión Europea en su indicador de sentimiento y que, como ya he comentado en otras ocasiones, sigue con bastante correlación al sector de la construcción. El componente de la cartera del CCI baja a 5, nivel mínimo desde abril 2002, y donde la media trimestral lleva bajando desde principios del 2006. Fijáos en la anticipación que tuvo en la crisis postolímpica y postexpo del 1992 cuando empezó a bajar en 1990, 2 años antes de la crisis.

El ISM y el NAPM anticipan posibles reducciones en el empleo

El ISM, largamente esperado tras la caída de los pedidos de bienes duraderos de la semana anterior por un lado, y por el índice de los gerentes de compra de Chicago con una espectacular subida de 49.5 a 61.9 y los nuevos pedidos de 51.5 a 73.5, no ha decepcionado con una bajada hasta cerca de la frontera del crecimiento/contracción: de 52.3 a 50.9. Se esperaba una ligera bajada a 51.1 o quizá una fuerte subida por el sentimiento que había dejado el NAPM.

Hay un aspecto a destacar en el ISM: el componente del empleo baja de 51.1 a 48.7, entranda en destrucción de empleos y, aunque sea sorprendente, también el componente de empleo del NAPM bajó por debajo de 50, desde 52.5 hasta 48.0 !!! Supongo que el que hacía la encuesta le había tocado la lotería.

Todo esto hace suponer que el dato del empleo del viernes, no será muy bueno. Tarde o temprano el tema del subprime pasará factura

La caída de ventas de nuevas casas nos vuelve a la realidad americana

Buen susto se han llevado los mercados a las 16h. hora española con la publicación de la venta de nuevas viviendas de Febrero: 848.000, -3.9% mensual, -18.3% anual y más de 150.000 menos de lo esperado. Si analizamos las casas pendientes de vender y acabadas, hay un incremento muy importante, hasta 179.000, máximos desde enero 1991.

Viendo la evolución del inventario de casas por vender, se observa como se están acabando las casas que se iniciaron tiempo atrás y van quedando para vender. Así, hace 1 año, había 321.000 casas en construcción por vender y 125.000 acabadas, y ahora, ya no se empiezan de nuevas y sólo se están construyendo 276.000 y hay 179.000 acabadas por vender. El flujo de terminadas seguirá incrementando las acabadas, y junto con los 8.1 meses que se tardan en vender, presionará los precios a la baja, que hoy están a -0.31%

Alegría en la bolsa por las ventas de usadas aunque las pendientes de vender no paran de crecer ¿Será una trampa?

La venta de viviendas usadas subió un +3.9% en Febrero, dejando un saldo anual de -3.6%, especialmente por la subida de +14.2% en el Noreste. Cabe destacar la caída anual de -9.6% en el Oeste, donde California tiene un peso muy importante. La nota negativa es que los inventarios de casas por vender sigue al alza, +5.9% en Febrero y +25.6% en el último año.

También el precio es importante, con una variación anual de -1.3%. Si el precio se mantiene en negativo o por debajo de la rentabilidad de los bonos, ya no es una fuente de inversión.

Desde el 27 de febrero, los mercados financieros han tenido 2 grandes sustos: la caída de la bolsa china y las hipotecas subprime. Del primero se han recuperado con nuevos máximos y del segundo parece que lo quieren olvidar rápido como si nada hubiera ocurrido. La recuperación en forma de W ha sido espectacular aunque hay algo que no cuadra: las bajadas con gran volumen y las subidas con poco volumen. Si contamos el promedio del volumen de los días de la primera y segunda bajada nos da 314.250, y para los días de las 2 fases de subida nos da 239.000, o sea, un 24% menos. ¿No venderían muchos en las bajadas y pocos comprarían en las subidas?

Los permisos bajan 12 veces en los últimos 13 meses

El titular de MarketWatch anunciaba que las housing starts rebotaban por haber subido mensualmente un 9% a pesar de dejar un saldo anual de -28.5%. Sin embargo, el dato más importante a seguir y que más se anticipa son los building permits que mensualmente bajan un -2,5% y anualmente un -28,6%. También cabe destacar que los permisos de unifamiliares, el que refleja más la riqueza americana, bajan un -32,9% anual. Poco más hay que añadir tras ver la gráfica, más que esperar a ver qué sector será el próximo a caer por el efecto de la construcción.

Semana de la construcción en USA

Para empezar la semana los constructores de viviendas americanos nos avisan que no han tocado fondo y el índice NAHB-HMI baja en Marzo de 39 a 36. Asimismo, el tráfico de compradores baja de 29 a 28. En resumen, sólo un 1/3 de los constructores son optimistas mientras que 2/3 lo ven negro. Existe una alta correlación entre este indicador y el consumo pero parece los últimos meses que se han distanciado. Ya sabemos que las divergencias se acaban pagando y volviendo las cosas a su sitio.

Esta semana sigue con los permisos de construcción y viviendas iniciadas para acabar con las ventas de usadas, y su precio!!

Estancamiento + inflación = estanflación

Empezaba la mañana con el Empire State Manufacturing Survey de la FED de NY de Marzo, con una caída desde 24.35 hasta 1.85, mínimo desde mayo 2005, acompañado de caídas en nuevos pedidos de 18.93 a 3.14, cartera de 0.00 a -8.14. Las expectativas a 6 meses baja pero menos amortiguado por las expectativas de mejorar la entrada de pedidos. Sin embargo, cartera y empleo, se espera menos también.

Posteriormente, la FED de Filadelfia seguía en la misma tónica y las condiciones generales bajaban de 0.6 a 0.2, especialmente por la cartera, de -10.5 a -20.9. A 6 meses vista, también se reduce especialmente por los pedidos y empleo.

En ambos casos, el componente de precios ha subido, y volverá a salir el nombre de estanflación: estancamiento con inflación. Mañana saldremos de dudas con el dato del IPC.

Estos datos son proporcionados por las oficinas regionales de la FED que hay en cada distrito, que en total son 12 aunque las más activas, en cuanto a datos manufactureros, son New York, Philadelphia, Chicago y Richmond

Esta claro que la divergencia entre lo que estaba pasando en el sector inmobiliario y los mercados financieros no era normal, y que cuando un sector importante que ha arrastrado el impulso de consumo está en crisis, arrastra al resto

ZEW mejora y la crisis de la construcción en USA se traslada al sector financiero

El índice ZEW de expectativas económicas ha mejorado en marzo hasta 5.8 desde los 2.9 anteriores. La mejora no es mala aunque está por debajo de la media histórica de los 33.2. El ratio expectativas menos situación actual también se aleja de los mínimos de diciembre cuando alcanzó los -82.5 y se sitúa en -63.4, aunque es un valor muy bajo, similar al de anteriores recesiones.

USA empieza a notar la crisis de la construcción en el resto de las áreas, cuando todo parecía que estaba aislada en ese sector. Primero es el financiero, con la quiebra del New Century que ofrecía los subprimes (créditos para clientes de alto riesgo) y la alerta a todo el sector. Se calcula que los clientes subprime de los home builders representan entre un 10% y 12%.

Otro indicador que se hará famoso es la morosidad. En España alcanzó la cifra de 0.41% en 2006, mayor cifra desde 2002. En USA, la apertura de juicios hipotecarios (foreclosure process) también alcanzó la cifra récord de 0.54% y el delinquency rate (¿impagos?) hasta 4.95%. Si sólo miramos las hipotecas subprime, esta cifra alcanza el 13.33%

Los mercados financieros definitivamente se funden con la realidad y empiezan a bajar de las nubes. Ahora falta ver si afectará al consumo, al consumidor cuya confianza veremos como evoluciona esta semana

Empleo en USA se mantiene gracias a los servicios privados y públicos. La industria y construcción como siempre, negativos.

Pues el dato del viernes de empleo salió sobre lo esperado: 97.000 empleos creados en Febrero cuando se esperaba entorno los 100.000. El dato previo de la ADP, con su nueva metodología, salió en 57.000, una diferencia de 40.000 empleos menos.

El análisis pormenorizado, como siempre, fortaleza para los servicios y debilidad para la industria y la construcción, los 2 sectores en recesión:
- Construcción -62.000
- Manufactura -14.000
- Servicios +168.000, de los cuales +129.000 en el sector privado, por lo que el público da una cifra de 44.000 empleos (¿será esta la diferencia que le sale al ADP, y que el Gobierno utiliza para maquillar los datos?)

La previsión de la variación de la producción industrial, elaborada a partir de la variación de horas semanales trabajadas y variación de empleados en la industria, sale que en Febrero se hubiera mantenido estable: 40,8 x 14.129 vs 40,8 x 14.115 = -0,01%.

Finalmente, lo que si es preocupante, es el índice de difusión de empleo (el % de empresas que van a contratar personal), especialmente el de la industria a 6 meses: baja de 41.1% a 35.7% !!.

Precio vivienda en Alemania estancado

Esta semana se han publicado datos sobre ventas al por menor y producción por debajo de las expectativas en Alemania. Si USA entrara en recesión, afectaría a Alemania por su dependencia de las exportaciones, especialmente hacia USA.

En el sector de la construcción, vemos que el precio de la vivienda no acaba de despegar tras la crisis post-reunificación. Los precios de las nuevas casas en Enero suben un +1.4% anual (2006 cerró con +1.9%), los precios de las casas usadas baja un -0.7% anual (-0.9% para 2006) y los apartamentos bajan un -1.3% este mes dejando el anual en +0.7% (+0.6% para 2006).


Por su lado, el IFO de Febrero del sector de la construcción en Alemania ha estado recuperándose en 2005-2006 (presionado por unas mejores expectativas) pero parece que ha perdido fuelle desde el 2S de 2006, bajando en los últimos meses la situación actual.

Veremos el efecto de la nueva subida del tipo de interés en Europa al 3.75%, del cual parece que estemos todos inmunizados

Adelanto de la importante cifra del empleo del viernes

La ADP ha publicado hoy su previsión sobre la creación de empleo que dará a conocer la BLS este viernes. El incremento reportado es de 57.000 empleos, cuando en general se estima que podría crecer entorno los 100.000 y un dato muy por debajo acabaría por confirmar los temores de una próxima recesión.

Como siempre, la peor parte se la lleva la industria con una pérdida de -29.000 empleos, dentro de una pérdida de todo el grupo de Goods-producing de -43.000. En cambio, los servicios con su guerra particular ganan 100.000 empleos (100.000-43.000=57.000)

Nuevos malos datos para servicios e industria

El ISM de servicios bajó de 59 a 54.3. El nivel es aún por encima de 50 pero ya es el único sector que resistía hasta ahora. En componentes, el empleo mejora de 51.7 a 52.2 mientras que los pedidos bajan de 55.4 a 54.8, la cartera pendiente de 49 a 47 y los inventarios suben de 47 a 50.5

Hoy se ha publicado el informe completo de los pedidos, envíos e inventarios de la industria de enero, de nuevo aparecen caídas muy significativas en el Nondefense Capital goods excluding aircrafts: -6.3% mensual en nuevos pedidos. El global también baja en -5.6% mensual pero el NDCGXA se lleva la palma.

De momento todo los signos confirman el enfriamiento de la economía americana

El ISM sorprende con recuperaciones en medio de la tormenta financiera

Ayer se publicó el dato del PMI de Chicago, la antesala del ISM, y sorprendió al mantenerse por 2º mes consecutivo por debajo de 50, pasando de 48.8 a 47.9, confirmando los temores de recesión que indicó el anterior jefe de la FED, Mr. Greenspan. En el lado bueno, la subida de los pedidos de 46.3 a 48.7 y el empleo de 42.8 a 50.6, y en el lado malo, baja la cartera de pedidos de 46.4 a 44.3 (esto indica el futuro, no los pedidos de hoy sino las ventas venideras) y los inventarios se disparan de 42.8 a 50.6.

Hoy es el ISM de febrero, de ámbito nacional, mejora sospechosamente de 49.3 a 52.3, con subidas en los nuevos pedidos de 50.3 a 54.9, y la producción, empleo y cartera pasan de estar por debajo de 50 a estar holgadamente por encima. Los inventarios, como el PMI de Chicago, aumenta sensiblemente de 39.9 a 44.6.

La construcción sigue su calvario particular y la venta de viviendas nuevas bajan -16.6% en tan sólo el mes de enero hasta 937.000 viviendas, dejando un saldo anual de -20.1%. El saldo de casas por vender se mantiene, pero la caída de ventas hace que el periodo medio de venta suba hasta 6.8 meses frente al 5.7 anterior. Los precios en tasa interanual, -2%. También la OFHEO ha publicado el precio del 4T en +1.1% dejando el anual en +5.9%, el menor registro desde el 1999.

Los gastos de construcción tampoco ayudan bajando un -0.8% mes y -1.2% anual, con el componente residencial global bajando un -12.7% anual y la privada en -13.0%. La inversión en recintos comerciales, hospitales, fábricas o oficinas compensan en parte, aunque el peso es lógicamente menor.

PIB 4T en USA +2.2%, revisado a la baja

El PIB del 4T se revisa del +3.5% inicial al +2.2% actual, dejando un crecimiento para todo el 2006 de 3.1% y de un interanual de 3.3%. El consenso esperado estaba sobre +2.4%. La construcción y un menor consumo esperado (aunque superior al 4% en tasa anual) han hecho revisar el dato del PIB a la baja

Finalmente los mercados financieros se alinean con la economía real

Mayor caída desde Sept. 2001: -3% Dow Jones y -4% Nasdaq 100. En sólo 1 minuto, justo antes de las 21h. hora española, el Dow ha caído casi 200 puntos.

Tras estos sucesos, los datos del día poca importancia tienen, más que para confirmar que era necesario volver a la economía real: los pedidos de bienes duraderos han caído en enero un -7.8% y los bienes de equipo sin Defensa ni aviones, ni más ni menos que un -19.9% (en la gráfica de la FED de St. Louis se puede apreciar):


La construcción ha dado un nuevo respiro a su sector (no al bancario que es el que empieza a sentir su efecto) creciendo las ventas de viviendas usadas un 3% mensual (aunque un -4.3% anual). El inventario de casas por vender sube un +2.9% mensual y un +23.1% anual. Lo que sigue preocupando es el crecimiento negativo de los precios, un -3.1% anual.

Otro índice de precios americanos es el nuevo índice nacional de precios Case-Shiller de S&P, que indica que el 4T los precios de las viviendas en USA bajaron un -0.7% dejando la tasa anual en +0.4%, siendo -1.5% para las nuevas y +0.0% para las usadas

CFNAI cae más de un punto en Enero

El índice de la actividad nacional que elabora la FED de Chicago, baja en Enero hasta un nivel mensual de -0,74, por debajo del nivel de recesión situado en -0,70, y una fuerte bajada respecto al +0,36 anterior. Sin embargo, el indicador que se utiliza es la media trimestral está aún en sólo -0,29. Los principales contribuidores a la caída son, como no, la producción y el empleo.

Precios vivienda en Francia y UK

Gracias a Dios que otros países se toman en serio el dato de la variación del precio de la vivienda y lo publican mensualmente. Aquí en España habrá que esperar hasta el 20 de abril para conocer el dato del 1T que dará a conocer el Ministerio de la Vivienda.

En Francia el dato de enero sigue mostrando la desaceleración que se inició en 2005 tras alcanzar tasas anuales del 16%. Si el 2006 cerró con una alza anual del 7.2%, Enero cierra en 6.8% tras una bajada mensual del -0.6% y del +0.5% trimestral. El boom no es como España o Irlanda, como advierten hoy pero tampoco se han quedado quietos, subiendo un +120% desde 1997. El dato lo facilita el FNAIM y es sobre vivienda usadaEn UK es diferente, es el país que más ha crecido el precio de la vivienda (se construyen menos de 200.000 viviendas al año y, por lo tanto, no hay manera de bajar precios con tan poca oferta). El dato ya es de Febrero, facilitado por Rightmove, +0.9% mensual que deja un +11.5% anual, muy elevado pero menor que el 13.5% de Enero anual o el +2.7% mensual de Febrero 2006.

La construcción sigue imparable en USA, hacia abajo

Cuando todo el mundo pensaba que el NAHB nos indicaba que la construcción podría tocar fondo, los permisos de construcción y las viviendas iniciadas nos han vuelto a la realidad: -28,6% anual en permisos y mínimos desde Diciembre 1997, -32,6% en permisos unifamiliares y especialmente -37,8% en viviendas iniciadas, hasta mínimos de Agosto 1997. Queda claro que cuando la construcción empieza a bajar, no es fácil hacerle cambiar de rumbo y la inercia es imparable.

De momento la confianza del consumidor, a diferencia de la construcción y la industria se mantiene elevada. Sin embargo, el indicador de la confianza de la Universidad de Michigan bajó en febrero hasta 93,3 frente al 96,9 anterior y al 96,2 que esperaba el mercado

Bernanke anima los mercados mientras la industria hace aguas

Por un lado la producción industrial baja un -0.5% cuando el consenso del mercado esperaba un +0.4% (aún sigo sin entender como se equivocan tanto cada mes si sólo hay que aplicar la fórmula de la variación de las horas semanales por los empleos en este sector, y que en el post del 4 de febrero nos salió un -0.6%, mucho más cerca del real que el que esperan los expertos) y la utilización de la capacidad industrial baja hasta 81.2% frente al 81.8% esperado.

Por otro lado, el Philly Fed cae espectacularmente la situación actual de febrero de 8.3 a 0.6, los nuevos pedidos de 1.3 hasta -0.5 en terreno negativo, los envíos de 23.9 a 1.7 o las horas medias trabajadas por semana de 1.8 a -12.9. Eso sí, la situación para los próximos 6 meses sólo baja de 22.4 a 20.3.

Las solicitudes iniciales del subsidio de desempleo de esta semana suben de 313.000 a 357.000, haciendo subir la media de 4 semanas de 308.750 a 326.500. Aunque parece una fuerte subida, ya lo ha hecho en otras ocasiones para luego volver a bajar. Hasta que no pase la media de 350.000 no hay que preocuparse.

Por último, hoy se ha publicado el NAHB y parece que se recupera de 35 a 40, cada vez más cerca de la frontera del crecimiento en 50. El tráfico de potenciales compradores también se recupera de 26 a 31. Mañana lo podremos confirmar con los permisos de construcción.

Por cierto, U.S. monthly capital flows reversed in December to an outflow for the first time since June 2005, o sea, que los extranjeros dejan de financiar los déficits gemelos americanos. ¿Qué harán si siguiera así? Pues o dejar caer el dólar, como ha pasado hoy, o mantener los tipos altos durante largo tiempo. Nada bueno para los exportadores europeos en el primer caso ni bueno para la industria americana en el segundo caso

ZEW se recupera levemente aunque peor de lo esperado

El índice alemán de expectativas ZEW ha subido de -3.6 a 2.9, mientras que las condiciones actuales pasan de 70.6 a 70.9. Asimismo, el ratio de expectativas menos situación actual sigue muy en negativo, en -68 concretamente, lo cual nos muestra la divergencia entre lo que se espera y lo que se tiene. En las recesiones anteriores (entre Marzo 1991 y Julio 1993, y posteriormente entre Febrero 2001 y Octubre 2003) se entró también con valores en negativo (-68.2 y -35 respectivamente para recuperarse durante la crisis como es lógico, empeorando la percepción del momento, en crisis, y mejorando la percepción del futuro, como tiene que ser.

Esta semana estaremos pendiente de los datos de la construcción en USA (NAHB y permisos) para ver su evolución y, si persiste, ver que impacto tendrá sobre el sector financiero y el aumento de la morosidad.

La debilidad de la construcción en USA se traslada al sector financiero

HSBC warns U.S. bad debts on the rise

Banking giant HSBC Holdings warned that bad-debt charges are set to exceed forecasts by about $1.76 billion, as higher interest rates and a lack of refinancing options in the slowing U.S. housing market leave customers unable to pay their mortgages.

Traducción:
El gigante banco HSBC alerta que los cargos por morosos supera la previsión debido a que la bajada del mercado inmobiliario deja a los clientes sin poder pagar sus hipotecas

El sector de la construcción residencial no es tan fácil de corregir como otros y lleva mucha inercia, tanto al alza como a la baja. Si empezara a caer con fuerza en España, arrastraría al sector bancario también.

Análisis de los datos del empleo: Todo bien hasta ver el detalle de las manufacturas

Como cada primer viernes de mes, se publicó los datos del empleo en USA. Se barajaban inicialmente cifras de creación de 150.000 empleos y, antes de la publicación, se elevaba a más de 180.000. Finalmente el dato salió en 111.000, positivo por no apoyar la teoría de la desaceleración si hubiera sido menor o negativo, y positivo por no apoyar el recalentamiento que induce a la inflación si hubiera salido mayor.

Sin embargo, mirando el detalle, se aprecia que las manufacturas pierden -16.000, como también nos avisó el ISM, y dentro de este sector, -22.500 empleos se pierden en la industria del automóvil, como también era de suponer tras las pérdidas históricas de Ford, por ejemplo. Así pues el incremento viene como siempre de los servicios, donde el subsector de proveedores de servicios aporta +104.000 empleos.

Mirando el índice de difusión del empleo, que indica si las empresas tienen previsto contratar o reducir personal en los próximos meses, el sector privado en general sigue por encima de 50, bajando de 56.1 a 55.8 a 1 mes pero subiendo de 59.2 a 61.0 en los 6 meses. En cambio, la industria manufacturera sí que está por debajo de 50, y el índice a 1 mes sube de 34.5 a 44.6 pero el de 6 meses, baja de 38.1 a 36.9. Curioso cuando la economía en general baja en enero pero tiene buenas perspectivas a medio plazo, y por otro lado, la industria mejora en enero y lo ve negro a medio plazo (36.9 es un valor bastante bajo).

Por último, volvemos a hacer la previsión del dato de producción industrial de enero a partir de esta información, y tenemos que bajaría un -0.60% debido a la pérdida de empleos y a la bajada de las horas trabajadas por semana, de 40 a 41.8

En conclusión, todo sigue igual, la bolsa en máximos históricos a pesar de que la industria y la construcción estén en clara desaceleración. Las operaciones corporativas (OPAs, fusiones,..) y la recompra de acciones propias apoyan esta alza, igual que pasa en España.

¿Fin de la desaceleración o confirmación de la recesión?

Parecía que el enfriamiento había sido agua pasada con la publicación de la primera estimación del PIB del 4T que subía hasta un confortable 3.5% con una fortaleza del componente del consumo, que pesa el 70%, apoyado por la subida de la confianza del consumidor según la Conference Board que alcanzó los 110.3, máximos desde 2002, frente al 110.0 anterior, aunque atenuado por el descenso del índice de expectativas (lo que piensan sobre el futuro) hasta 94.5 desde el 96.3 anterior. Mañana veremos el indicador de consumo de la Universidad de Michigan si confirma o no estos datos.

Pues bien, a pesar de la subida del PIB, hay 2 factores preocupantes: la construcción que sigue en recesión (como se confirmó con el dato final del año del gasto en construcción, que en global baja un -1.4% anual pero que si quitamos el efecto de la construcción pública impulsada un +10.5%, la construcción residencial baja un -12.3%) y la industria cuyo componente del PIB, la inversión empresarial, cae el trimestre un -0.4% y que el índice de los gerentes de compra de Chicago y el importantísimo ISM de hoy han arrojado un jarro de agua fría tras el dato del PIB y el discurso optimista de la FED de ayer.
El Chicago Business Barometer cayó por debajo de 50 hasta 48.8, igual que los nuevos pedidos hasta 46.3, -10 puntos respecto el mes anterior y situándose en mínimos desde abril 2003, y finalmente con el empleo en 42.8 y mínimos desde marzo 2003.


El ISM, entrando en negativo (por debajo de 50) hasta 49.3 demuestra su incertidumbre ya que en noviembre también se fue a 49.5 y recuperó el mes siguiente. Si baja el general es porque bajan los nuevos pedidos de 52.1 a 50.3 y el empleo de 49.7 a 49.5. Destaca la caída de la cartera de pedidos de 45 a 43.5, de la producción de 52.4 a 49.6 y de los inventarios de 48.5 a 39.9 ¿conclusión? A pesar de que el consumidor sigue comprando, las empresas no aumentan su producción porque no ven claro el futuro y reducen producción y con ello el inventario.